Стабильная пищевая компания с потенциалом долгосрочного роста

Redoubling — это мой собственный исследовательский проект, цель которого — ответить на следующий вопрос: Сколько времени мне потребуется, чтобы удвоить свой капитал? Каждая статья будет посвящена отдельной компании, которую я добавил в свой модельный портфель. В качестве цены сделки я буду использовать цену закрытия последней дневной свечи в день публикации статьи. Все свои решения я буду принимать на основе фундаментального анализа. Кроме того, я не буду использовать кредитное плечо в своих расчетах, но уменьшу свой капитал на сумму комиссий (0,1% за сделку) и налогов (20% на прирост капитала и 25% на дивиденды). Чтобы узнать текущую цену акций компании, просто нажмите кнопку «Воспроизвести» на графике. Но, пожалуйста, используйте эти материалы только в образовательных целях. К вашему сведению, это не инвестиционная рекомендация.

Обзор компании

1. Основные направления деятельности

Компания Marzetti — американский производитель специализированных продуктов питания, работающий в двух отчетных сегментах: розничная торговля и общественное питание. Розничная торговля, на долю которой приходится 53% продаж в 2025 финансовом году, поставляет в супермаркеты, крупные торговые сети и оптовые магазины заправки, соусы, дипы, гренки, замороженный чесночный хлеб и булочки длительного хранения и охлажденные продукты. Компания Foodservice, представляющая 47% рынка, разрабатывает и производит соусы, заправки, замороженный хлеб, булочки и макаронные изделия по индивидуальным рецептам, в основном для национальных сетей ресторанов и дистрибьюторов продуктов питания. Консолидированная чистая выручка за 2025 финансовый год составила приблизительно 1,91 миллиарда долларов, из которых 1,00 миллиард долларов приходится на розничную торговлю, а 905,7 миллиона долларов — на сферу общественного питания.

2. Бизнес-модель

Marzetti сочетает в себе продажи упакованных продуктов питания под брендом B2C, производство и маркетинг продукции под лицензионными брендами, а также производство продуктов питания для предприятий общественного питания B2B. В розничной торговле компания получает доход от продукции, продаваемой под собственными брендами, продукции, производимой по эксклюзивным лицензиям для ресторанных сетей, а также от относительно небольшого объема продукции под собственными торговыми марками розничных продавцов. В сфере общественного питания большая часть выручки поступает от продукции, изготавливаемой на заказ и под собственной торговой маркой, поставляемой национальным сетям ресторанов, часто через дистрибьюторов, а также от продукции под брендом Marzetti, продаваемой предприятиям общественного питания. Таким образом, рост зависит от розничной дистрибуции, потребительского спроса, программ меню для клиентов-рестораторов, лицензионных отношений, инноваций в продуктах, ценообразования и объемов производства, а не от подписок или повторяющихся контрактов, подобных контрактам на программное обеспечение.

3. Основные товары или услуги

Основные принадлежащие компании бренды: заправки, соусы и соусы для предприятий общественного питания Marzetti; замороженный чесночный хлеб и гренки New York Bakery; замороженные булочки для ужина Sister Schubert's; заправки Cardini's и Girard's; гренки Chatham Village; и замороженная паста Marzetti. В число лицензированных продуктов входят соусы и заправки Chick-fil-A, заправки Olive Garden, соусы Buffalo Wild Wings, Arby's и Subway, а также соусы для стейков и замороженные булочки Texas Roadhouse. В 2025 финансовом году на заправки и соусы для предприятий общественного питания приходилось 35% от общего объема продаж компании; на заправки, соусы и сухарики длительного хранения для розничной торговли — 23%; на замороженный хлеб для розничной торговли — 20%; на замороженный хлеб и другие продукты для предприятий общественного питания — 12%; и на охлажденные заправки и соусы для розничной торговли — 10%. Марзетти добавил японский соус для барбекю Bachan's в свой ассортимент 1 мая 2026 года; за двенадцать месяцев, закончившихся 31 декабря 2025 года, продажи Bachan's составили приблизительно 87 миллионов долларов.

4. Ключевые страны для бизнеса

Соединенные Штаты являются для Marzetti самым важным рынком: компания заявляет, что чистая выручка в основном приходится на внутренний рынок, 14 принадлежащих ей пищевых заводов на конец 2025 финансового года располагались в Соединенных Штатах, и подавляющее большинство как розничной, так и ресторанной продукции продается через американские отделы продаж, брокеров и дистрибьюторов. Некоторые товары производятся сторонними компаниями в США, Канаде и Европе, что делает Канаду и Европу второстепенными центрами поставок, а не основными рынками сбыта, о которых сообщается в отчете. Япония имеет стратегическое значение для недавно приобретенного бренда Bachan's благодаря его японско-американскому позиционированию и таким ингредиентам, как японский мирин, но Marzetti в настоящее время не раскрывает информацию о Японии или какой-либо другой зарубежной стране как о существенном регионе продаж.

5. Основные конкуренты

Конкуренция фрагментирована и включает в себя крупные компании по производству упакованных продуктов питания, специализированных производителей соусов и хлебобулочных изделий, собственные торговые марки розничных продавцов и бренды общественного питания, принадлежащие дистрибьюторам. Компания Kraft Heinz напрямую конкурирует на рынке приправ, соусов, майонеза и заправок для салатов под брендами Heinz, Kraft и другими. Компания McCormick & Company конкурирует в сфере розничной торговли соусами, маринадами, острыми соусами, а также фирменными или разработанными на заказ вкусовыми решениями для предприятий общественного питания. Компания General Mills, в частности через Pillsbury и свои подразделения по обслуживанию предприятий общественного питания в Северной Америке, конкурирует на рынке охлажденного или замороженного теста и выпечки для потребления вне дома. Компания Marzetti также сталкивается с жесткой конкуренцией со стороны собственных торговых марок магазинов за место на полках супермаркетов, а также со стороны собственных торговых марок соусов и заправок дистрибьюторов продуктов питания; компания определяет цену, качество, инновации, узнаваемость бренда, маркетинг и обслуживание клиентов в качестве основных конкурентных факторов.

6. Внешние и внутренние факторы, способствующие росту прибыли

Внешние факторы: Рост прибыли может быть обусловлен увеличением посещаемости ресторанов и спроса на меню у клиентов Marzetti из национальных сетей, сохраняющимся потребительским спросом на удобный замороженный хлеб и оригинальные соусы, а также снижением цен на соевое масло, муку, молочные продукты, упаковку и транспортировку. В 2025 финансовом году рост спроса со стороны ряда ресторанных сетей поддержал продажи в сегменте общественного питания, а снижение издержек способствовало увеличению операционной прибыли. Отдельные клиенты ресторанов быстрого обслуживания и принятие потребителями новых лицензированных продуктов остаются потенциальными внешними факторами, определяющими объемы продаж, хотя компания предупреждает, что спрос зависит от экономических условий в США и поведения потребителей.

Внутренние факторы: Компания Marzetti может повысить прибыль за счет программ экономии затрат, инноваций в продуктах, расширения дистрибуции и использования связей с ресторанами для вывода лицензированной продукции на рынок розничной торговли продуктами питания. Приобретенный в феврале 2025 года производственный объект в Атланте призван повысить эффективность, увеличить производственные мощности, обеспечить более близость к клиентам и повысить устойчивость цепочки поставок. В числе последних новинок — безглютеновый чесночный хлеб от New York Bakery, булочки Texas Roadhouse, протеиновые ранчо-продукты Marzetti и новые виды заправок для салатов, выпускаемые по лицензии. Компания Bachan's предоставляет еще одну платформу для роста за счет расширения дистрибуции, новых каналов сбыта, смежных категорий соусов, а также производственных и кулинарных возможностей Marzetti. В квартале, завершившемся в марте 2026 года, экономия средств помогла увеличить валовую прибыль примерно на 50 базисных пунктов, несмотря на снижение консолидированных продаж.

7. Внешние и внутренние факторы, способствующие снижению прибыли

Внешние угрозы: Компания Marzetti подвержена инфляции и волатильности цен на соевое масло, муку, подсластители, молочные продукты, яйца, упаковку на основе смолы, фрахт, энергоносители и рабочую силу. Тарифы, санкции, геополитические потрясения и изменения в глобальных потоках сырьевых товаров могут привести к росту затрат или ограничению предложения. Конкурентное давление может привести к снижению цен или увеличению расходов на рекламу, в то время как консолидация розничных сетей и расширение деятельности под собственными торговыми марками могут ослабить переговорные позиции Marzetti. Спрос также может снизиться, если посетители ресторанов будут отдавать предпочтение более дешевым блюдам в меню или если потребители перейдут к снижению потребления сахара, натрия или продуктов питания в целом, включая изменения, связанные с приемом лекарств для похудения. Нормативы в области безопасности пищевых продуктов, маркировки и охраны окружающей среды создают дополнительные риски, связанные с несоблюдением требований и отзывом продукции.

Внутренние недостатки: Значительная концентрация клиентов и партнеров: продажи, связанные с Chick-fil-A, составили 29% от консолидированной выручки за 2025 финансовый год, в то время как на Walmart пришлось 19%. Снижение любого из этих показателей может существенно повлиять на использование ресурсов и прибыль. Ряд важных товаров розничной торговли зависит от лицензионных соглашений на фиксированный срок, которые могут быть расторгнуты или не продлены. Приобретение компанией Bachan сопряжено с рисками интеграции и реализации, а также частично финансировалось за счет срочного кредита в размере 200 миллионов долларов, что увеличило процентные расходы и снизило гибкость баланса. Компания Marzetti также увеличивает расходы на персонал, информационные технологии и приобретения; административные и сбытовые расходы выросли на 9,5% в квартале, завершившемся в марте 2026 года, что привело к снижению заявленной операционной прибыли, несмотря на рост валовой прибыли. Перебои в производстве, кибер-инциденты, отзыв продукции или неудачные инновации могут еще больше снизить прибыльность.

8. Стабильность руководства

Изменения в руководстве за последние пять лет: Руководство отличалось высокой стабильностью. Дэвид А. Циесински занимает должность президента с апреля 2016 года, а генерального директора — с июля 2017 года. Томас К. Пиготт занимал должности финансового директора, вице-президента и помощника секретаря с 2019 года. В период с 2021 года по июль 2026 года ни генеральный директор, ни финансовый директор не сменились. Значительные изменения в системе управления произошли на уровне председателя совета директоров: Джона Б. Герлах-младший занимал должность исполнительного председателя до своего ухода в отставку в декабре 2023 года, после чего его место занял многолетний независимый директор Алан Ф. Харрис, ранее занимавший должность ведущего независимого директора, стал председателем совета директоров. Должности генерального директора и председателя совета директоров остаются раздельными.

Стратегическое и культурное влияние: Отсутствие смены генерального директора и финансового директора способствовало преемственности в распределении капитала, расширении лицензирования, сокращении затрат и развитию портфеля, ориентированного на пищевую промышленность. Под руководством той же команды топ-менеджеров компания приобрела предприятие в Атланте, закрыла менее эффективное предприятие в Милпитасе, сменила корпоративное название с Lancaster Colony на Marzetti и завершила сделку по приобретению Bachan's за 400 миллионов долларов. Смена председателя совета директоров отражает изменение структуры управления: от бывшего генерального директора и крупного акционера из числа членов семьи, занимавшего должность исполнительного председателя, к независимому председателю с обширным опытом работы в сфере производства упакованных продуктов питания и потребительского маркетинга. Компания не приводит количественных оценок культурного влияния, но в её документах указано, что новая структура призвана усилить независимый надзор, сохраняя при этом стратегическую преемственность руководства.

Почему эта компания добавлена ​​в мой модельный портфель?

Да, в настоящее время нет роста прибыли на акцию; однако стабильный долгосрочный рост общей выручки, высокая оборачиваемость дебиторской задолженности, благоприятное соотношение долга к выручке и солидные операционные, инвестиционные и финансовые денежные потоки указывают на устойчивое финансовое положение. Долгосрочный рост рентабельности собственного капитала и валовой прибыли, а также высокие показатели соотношения запасов к выручке, коэффициента текущей ликвидности и покрытия процентных платежей дополнительно подтверждают мою позитивную оценку, хотя низкий коэффициент операционных расходов и отсутствие прогресса в увеличении сроков погашения кредиторской задолженности требуют осторожности. При коэффициенте P/E, равном 16,7, оценка компании выглядит приемлемой. В настоящее время нет никаких критических новостей, которые могли бы угрожать стабильности компании или привести к ее банкротству. Учитывая коэффициент диверсификации 20 и отклонение текущей цены акций от среднегодового значения более чем на 4 значения по показателю EPS, выделение 5% моего капитала на эту компанию по цене закрытия последнего дневного бара выглядит разумным, при этом сохраняется сбалансированный подход к позиции.