Как мы писали, американский рынок очень хотел бы оставить позади украинский конфликт и начать расти. Особенно после того, как Пауэлл сказал, что на заседании 14 марта он будет предлагать повысить ставку на 0.25%, а не на 0.5%, как многие боялись. Мы также писали, что на наш взгляд, вряд ли американскому рынку это удастся сделать в ближайшее время. Потому что в условиях, когда планы России на блицкриг провалились, напряжённость вокруг Украины будет расти по экспоненте и иметь все больше глобальных последствий.
Во-первых, новый виток инфляции. Из-за опасений срыва поставок резко выросли цены на пшеницу, палладий, нефть, газ, руду, благородные газы (неон, аргон) и другие биржевые товары, которые экспортирует либо Россия, либо Украина.
Во-вторых, будут расти потери западного бизнеса. Многие компании ушли с российского рынка. Часть займов, выданных российским компаниям (кредиты, облигации) с высокой вероятностью будут реструктурированы или списаны вовсе. Это серьёзные суммы - внешний долг российских компаний, банков и правительства составляет $480 млрд. Возможна национализация тех активов, которые ещё остались в России. Ведь после ареста валютных резервов ЦБ у РФ развязаны руки, терять уже нечего.
Все это прямиком приводит нас к стагфляционному сценарию: когда и инфляция остаётся высокой, и роста экономки нет. Но на этом риски не заканчиваются.
Нельзя ли считать, что риск стагфляции уже отражен в цене акций, ведь немецкий индекс DAX, например, уже свалился но уровень начала 2020? (См график - ).
В известной степени так оно и есть. И все же мы думаем, что глобальный рынок ещё не достиг дна. Почему мы так считаем? На наш взгляд, рынок недооценивает 4 фактора:
(1) степень эскалации санкций запада. Мы считаем, что по мере того, как ситуация на Украине будет превращаться в военную и гуманитарную катастрофу (подробнее дальше), санкции Запада будут ужесточаться. В частности, будет введён запрет на покупки российской нефти. Экспорт России - около 5 млн баррелей нефти в сутки при мировом потреблении около 100 млн баррелей. Это очень существенно и ещё не в цене. Что ещё недооценивает рынок?
(2) жесткость ответа РФ на санкции. Поскольку запад обьявил России экономическую войну на уничтожение, у РФ нет никаких оснований держаться в рамках приличий. Минпромторг уже предложил ограничить поставки искусственных сапфиров в США, которые используются для производства iPhone, например. Вполне вероятно, что будет национализирован пакет BP в Роснефти. Вполне вероятно, РФ также ограничит экспорт титана, который используется в производстве самолётов. Вполне вероятно, РФ устроит ещё один газовый кризис в Европе в результате «ремонта» магистральных газопроводов или «терактов» на их важных участках. В настоящий момент российские нефть и газ под санкции напрямую не подпадают (хотя торговля ими все равно страдает из-за отключения российских банков от SWIFT и из-за самоцензуры многих трейдеров). Но на западе речь уже идёт о полном запрете российской нефти по варианту Ирана, когда не только американцам, но и другим компаниям под угрозой санкций будет запрещено покупать подсанкционную нефть напрямую или через посредников.
(3) степень влияния санкций и контр-санкций на глобальную торговлю и производство. Дело в том, что на некоторых нишевых, но критически важных мировых рынках российские и украинские компании являются не просто крупными, а ДОМИНИРУЮЩИМИ игроками. Поэтому сбои или ограничения поставок этой специальной продукции из России и Украины не просто приведут к росту цен на неё, а к заметному сокращению производства у потребителей этой продукции. Например: Россия экспортирует 40% искусственных сапфиров в мире, которые необходимы для производства смартфонов. Украина экспортирует 70% мирового неона, который используется в производстве полупроводников. Россия занимает 25% мирового рынка титана, необходимого для производства самолётов. Есть и другие примеры. Пока мы не видим, чтобы инвесторы закладывали в цены акций сценарии заметного сокращения производства полупроводников, например. Поэтому это ещё один риск для рынка.
(4) риск ядерной войны. Сейчас почти никто из инвесторов всерьёз этот риск не воспринимает. Вероятность ядерного конфликта оценивается в 0%. Мы тоже не считаем, что вероятность высока. Она очень низкая. Но с тех пор, как Путин положил на стол эту угрозу, вероятность уже далеко не 0%. И когда рынок переоценит эту вероятность с 0% до 5%, например, цены на активы ещё припадут. Ещё раз - мы не считаем вероятность ядерного конфликта высокой. Но мы считаем, что высока вероятность того, что эти угрозы будут высказываться все чаще в ближайшие 1-2 месяца, и это будет нервировать рынок. Почему мы думаем, что тема ядерной войны будет подниматься все чаще - напишем в ближайшее время.