BlackRock морозит клиентов! Кажется, начинается...

Чарт снова предсказывает будущее, как неожиданно.

Ждал с ноября. В феврале записал видео и отслеживал уровень 6800 на SPX.

Неделя закрылась ниже. И понеслась.

Три гигантских фонда за одну неделю перестали отдавать деньги инвесторам.

BlackRock — крупнейшая управляющая компания на планете. $14 трлн активов. Больше ВВП любой страны мира кроме США и Китая.

И вот у этой махины инвесторы попросили забрать свои деньги — а им сказали "нет, не все сразу".

Откуда растут ноги и чем это пахнет — по порядку.

Что такое private credit и почему он вырос с нуля до $3.5 трлн?

После кризиса 2008 года банкам закрутили гайки. Регуляторы сказали: хватит раздавать рискованные кредиты.

Но компании-то всё ещё хотят кредитоваться. Особенно средний бизнес — слишком маленький для Goldman Sachs, слишком большой для микрозаймов и краудфандинга.

И тут появились фонды, которые сказали: "А давайте мы будем кредитовать вместо банков!"

Они собирают деньги с инвесторов — пенсионных фондов, богатых физиков, обычных розничных — и раздают их компаниям в виде кредитов под 8-10% годовых.

Самое ироничное — private credit появился КАК ЛЕКАРСТВО от кризиса 2008 года. Банкам запретили рисковать. Но риск не исчез — он тихо переехал из банков в фонды.

$3.5 трлн — это больше, чем ВВП Франции. При этом ни один регулятор не контролирует эти фонды так, как контролирует банки. Нет требований к резервам. Нет стресс-тестов. Нет страхования вкладов. ФРС не обязана спасать.

Построили теневую банковскую систему размером с экономику крупной страны. Но вспоминают об этом только когда начинает трещать.

В чём подвох

Это не банковский вклад. Банк застрахован государством. Здесь — нет.

Ты подписываешь документы: фонд выкупает твои доли раз в квартал, максимум 5% от общего объёма фонда. Не от твоих денег — от всего фонда.

Почему? Потому что фонд твои деньги уже раздал компаниям в виде кредитов на 3-5 лет. Это не акция Apple, которую можно скинуть за секунду. Это долг — его не продашь на бирже, покупателя может просто не быть.

Взамен — 9-10% годовых. Вдвое больше депозита.
Сделка: жирная доходность в обмен на ограниченный доступ к деньгам.
В спокойные времена 5% в квартал — за глаза. Столько обычно и просят.

А потом наступает неделя, когда 9.3% хотят выйти одновременно. И выясняется, что жирная доходность была не бесплатной.

Что произошло за одну неделю

🟠Blue Owl — полностью закрыл квартальные выплаты из фонда на $1.6 млрд. Не ограничил — закрыл навсегда. Инвесторы больше не могут попросить свои деньги назад.

Чтобы хоть что-то вернуть — распродал кредиты на $1.4 млрд. Часть ушла на погашение долга перед Goldman Sachs. Инвесторы получат ~30% от стоимости. Остальное — когда-нибудь.

Это стало триггером — все остальные побежали проверять свои фонды.

🟠Blackstone — из их флагмана на $82 млрд инвесторы попросили забрать рекордные 7.9%. Первый чистый отток за всю историю фонда.

Топ-менеджеры скинулись $150 млн из своих карманов + компания добавила $250 млн — лишь бы покрыть все запросы.

Официальный комментарий: "Это обусловлено структурой фонда, а не какими-либо ограничениями ликвидности."

Ага.

🟠BlackRock — в декабре 2024 объявила о покупке за $12 млрд компании HPS Investment Partners — одного из крупнейших кредиторов на рынке private credit.

Крупнейшая сделка в истории BlackRock. Стратегия: войти в самый горячий сектор на Уолл-стрит. Все аплодировали — мол, smart money заходят, значит рынок надёжный. 1 июля 2025-го сделку реализовали.

Прошло 8 месяцев.

Инвесторы кредитного фонда HPS ($26 млрд) попросили забрать 9.3% — $1.2 млрд. BlackRock отдал только 5% ($620 млн). Остальным ~$600 млн — ждите следующего квартала.

Впервые за всю историю фонда. Акции BlackRock -7% за день.

Купили крупнейшего кредитора за $12 млрд на пике хайпа. Через 8 месяцев впервые не смогли вернуть инвесторам все деньги. verysmart

Почему именно сейчас?

Помимо очевидных выделю ещё три.

1️⃣AI пожирает заёмщиков

SaaS (Software as a service) — это любой софт по подписке.

Бухгалтерия, управление задачами, CRM, облачное хранилище — ты наверняка пользуешься несколькими такими сервисами прямо сейчас.

Последние пять лет фонды обожали кредитовать такие компании. Подписная модель, клиенты не уходят, предсказуемая выручка, жирная маржа — идеальный заёмщик.

Четверть всего рынка private credit сидит в софтверных и технологических компаниях. Тех самых, которые AI сейчас переворачивает с ног на голову.

AI делает то, за что эти компании берут деньги. Быстрее. Дешевле. Иногда лучше.

Настоящий SaaSpocalypse!

🟠Индекс софтверных компаний IGV -23% с начала года.
🟠Salesforce (CRM, продажи) -28%
🟠Adobe (дизайн) -22%
🟠DocuSign (электронная подпись) -51%
🟠Asana (управление задачами) -59%

Зачем платить за подпись, если AI сам составит контракт? Зачем платить за планировщик задач, если AI сам раскидает работу по команде? Зачем платить за бухгалтерию, если AI сам сведёт отчёт?

На бирже всё видно мгновенно — акция упала, все знают. А в private credit нет биржи. Нет публичных цен. Они сами оценивают свои кредиты. И пишут "всё нормально, заёмщик платит" — пока тот реально не перестанет платить. Тогда кредит за один день превращается из "всё ок" в ноль.

И это уже происходит. BlackRock списал в ноль кредит на $25 млн компании, которая тремя месяцами раньше оценивалась в 100%. Вчера всё хорошо — сегодня ноль. Ещё 14 компаний перестало платить по кредитам. Кварталом ранее их было 9.

И вот что важно: 91% списаний — кредиты, выданные в 2021-м. Нулевые ставки. Бесплатные деньги. Каждый стартап — единорог. Фонды кредитовали всех, у кого есть пульс.

Четыре года спустя пульс пропал. И сколько ещё тихо сидит в портфелях и числится "здоровыми" — не знает никто. Включая сами фонды.

Apollo — одна из умнейших фирм в кредитном бизнесе — тихо сократила долю софта в портфеле с 20% до 10% за 2025 год. А из tech-фонда Blue Owl инвесторы запросили 15% на выход — втрое больше лимита.

Когда самый умный игрок в комнате молча двигается к выходу, а из tech-фонда бегут втрое быстрее нормы — пора нервничать.

2️⃣Война Решительные меры

Иран, Ормузский пролив, нефть +12%, слабые данные по рынку труда — инвесторы бегут в кэш. Из всего, что нельзя продать за секунду. А private credit — это как раз то самое.

3️⃣Эффект толпы

Blue Owl остановил выплаты → инвесторы Blackstone запаниковали → Blackstone показал рекордный отток → инвесторы BlackRock побежали к выходу → BlackRock ограничил выплаты.

Каждый следующий заголовок — бензин в огонь.

В один день упали ВСЕ крупнейшие управляющие фондами private credit: Blackstone -9%, Apollo -6%, KKR -4%, Blue Owl, Ares, Carlyle — все красные.

Что дальше?

Фонды живут не в вакууме. Деньги-то они взяли не только у инвесторов — но и у банков.

Американские банки выдали около $585 млрд кредитов этим фондам. Один только JPMorgan — нарастил с $50 до $160 млрд.

Цепочка простая: банк кредитует фонд → фонд кредитует компанию → AI убивает бизнес компании → компания не платит → фонд не платит банку → банк списывает убыток → банк ужесточает условия для всех → кредиты дорожают для всей экономики.

От SaaS-стартапа до твоей ставки по кредиту — шесть рукопожатий.

А если инвесторы продолжают забирать деньги? Фонды вынуждены продавать кредиты. По любым ценам.

Цены падают → другие фонды переоценивают портфели → их инвесторы видят убытки → тоже хотят выйти → ещё больше продаж по дешёвке. Снежный ком.

23 из 32 крупнейших фондов private credit должны погасить $12.7 млрд собственного долга в 2026-м. На 73% больше, чем год назад. Кредитное плечо поверх кредитного плеча. И теперь им нужно рефинансироваться — но кто даст денег фонду, из которого бегут инвесторы?

"Всё хорошо"

Blackstone: "Это просто медийный шум. Инвесторы нервничают."
BlackRock: "Мы сохраняем капитал для новых возможностей."
Blue Owl: "Мы заплатим. Потом."

В 2007-м Bear Stearns заморозил два фонда с мусорной ипотекой. Акция стоила $172. Тоже сказал "потом". Через 8 месяцев JPMorgan купил их за $2.

Может завтра и не 2008. Но три крупнейших фонда за неделю ограничивают выплаты. AI тихо убивает четверть их портфелей. Банки нагружены этими же фондами. А война решительные меры угрожают 20% мировой торговли. "Всё хорошо" звучит до боли знакомо.

Тот самый Даймон — который тогда купил Bear Stearns за $2 — ещё в октябре сказал: "Когда видишь одного таракана — скорее всего их больше."

Три таракана уже на столе. Вопрос — сколько ещё за стеной.

---

Если зашло — бомби ракету!🚀
И конечно подписывайся!