Рубль: хроники падения. Ч. 43. Фондовый рынок и санкции

Дисклеймер
В данной серии обзоров мы будем публиковать факты и аналитику, которые касаются экономических и финансовых последствий действий России в Украине для экономики РФ в целом и российского рубля в частности. Цель - обоснование среднесрочной идеи «продажи российского рубля».
Отметим, что текущие значения курса российского рубля могут иметь мало связи с рыночной реальностью, поскольку являются производной административного регулирования. Которое в свою очередь является производной от имеющихся резервов. Но резервы они на то и резервы, чтобы помочь решить проблему лишь временно. Соответственно нас интересует не куда пошел рубль сегодня или пойдет завтра, а что с его экономическим базисом и его перспективами в целом.

Фондовый рынок является важным элементом современной финансовой системы, поскольку выполняет целый ряд ключевых функций, включая привлечение капитала компаниями, инвестирование средств, а также помимо всего прочего сигнально-информационную функцию.

В последние годы фондовый рынок России развивался очень бурно. Если в 2015 году объем торгов на ММВБ составлял около 20 трлн. рублей, то в 2021 году это превратилось в 52,4 трлн. То есть рост более чем в 2,5 раза.

Старт «спецоперации», по сути, поставил крест на целом ряде сегментов фондового рынка России: рынок акций, рынок облигаций, добавим сюда еще срочную секцию – все эти сегменты не то, чтобы перестали существовать, но после потери 75% докризисных объемов представляют собой настолько бледную тень, что о выполнении базовых функций говорить уже не приходится.

Ну и еще один небольшой нюанс: по состоянию на 31 марта на двух крупнейших российских биржах (СПБ и Московской бирже) около 50 млн брокерских счетов. Что, мягко говоря, немало.

В общем, сегодня поговорим о фондовом рынке России, точнее о том, что от него осталось, после старта «спецоперации».

Но начнем традиционно с последних санкционных новостей.

Последние санкционные новости

- Компания Wella, на которую приходится до 40% российского рынка окрашивания волос, прекращает поставки в Россию;
- Россию и Беларусь отстранили от ЧМ по хоккею 2023 года
- Китай закрыл свое воздушное пространство для самолетов Boeing и Airbus российских авиаперевозчиков, зарегистрированных в двух юрисдикциях
- Российские интернет-провайдеры начали получать от Google уведомления о расторжении договоров на обслуживание части своих серверов.

Последствия санкций

- По данным Bloomberg, к вечеру 27 мая держатели российских евробондов не получили выплаты по ним на сумму около 100 миллионов долларов;
- Международные резервы РФ на 20 мая 2022 года составили $583,4 миллиарда. До начала спецоперации резервы РФ достигали абсолютного максимума в $643,2 миллиарда;
- Автозавод "Камаз" перевел руководителей, специалистов и служащих на трехдневную рабочую неделю;
- Продажи импортного пива в апреле сократились сразу на 30,7% год к году (до «спецоперации» росли наивысшими темпами в категории - на 22,4% в натуральном выражении);
- По данным «Русской стали», в мае резко ухудшилось размещение заказов на закупку стали на внутреннем рынке.

Фондовый рынок России с точки зрения объемов реальных торгов ценными бумагами можно сузить до анализа двух бирж: Московская биржа и Санкт-Петербургская биржа. При этом специализация у них разная: Московская – это больше про торговлю ценными бумагами российских эмитентов, а Санкт-Петербургская – иностранными.

То есть формально Московская биржа находится в более выигрышной ситуации. Но по факту обе биржи провалились в приблизительно одинаковой пропорции (глубина падения порядка 70-80%):

• Стоимостной объем сделок в режиме основных торгов по группе инструментов «иностранные ценные бумаги» на СПБ Бирже по итогам марта 2022 года составил $5,90 млрд, что на 76,94% меньше, чем в феврале 2022 года ($25,61 млрд) и на 84,93% меньше, чем в марте 2021 года ($39,17 млрд);
• Объем торгов на фондовом рынке без учета однодневных облигаций снизился примерно в 3 раза - до 1,446 трлн рублей с 4,417 трлн рублей годом ранее, говорится в пресс-релизе "Московской биржи".

В принципе на этом можно было бы и закончить обзор, потому как «о покойнике или хорошо или никак», но Московская биржа в отличие от Санкт-Петербургской дает неплохую агрегированную статистику, поэтому предлагаем посмотреть на было/стало в разрезе отдельных сегментов, дабы немного углубиться в проблематику.

«Московская биржа»

Начнем с «позитива». То есть, поговорим о том, что росло. В обзоре «Ч. 26. Банковская система и санкции» мы писали, что до «спецоперации» (в 2021 году) средний объем всех операций репо в рублях составлял 50 млрд на аукцион под ставку 7,1%. После «спецоперации» он достиг 1505 млрд под ставку 19,4%. То есть скорость станка выросла в 30 раз при одновременном росте ставки почти в 3 раза. Так что на «Московской бирже» рос сегмент «Денежный рынок». Рос он, естественно, за счет операций РЕПО, которые в марте продемонстрировали рост в два раза.

Думаем, не нужно говорить о том, что это прямой путь к инфляции. И то, что годовая инфляция еще не перешагнула отметку в 20% - это заслуга «спецоперации» с рублем. Напомним, каждый месяц рубля по 60 вместо 120 обходится экспортерам, а значит и экономике России минимум в 60 млрд рублей. Вообще страшно даже представить, что будет с инфляцией, когда экспортеры «взвоют» и рубль придется отпустить (на самом деле они уже «воют» - металлурги заявили, что благодаря крепкому рублю их бизнес стал убыточным).

Но мы тут не про инфляцию, а про «Московскую биржу». Так вот на этом позитив заканчивается и начинается матерый негатив. Мартовские показатели трогать не будем, потому как объемы торгов на рынке акций, облигаций, срочном рынке упали в среднем на 80-90%, но причина была уважительной – в марте торги не проводились. А вот в апреле биржа функционировала. Что ж, посмотрим, чего она там наторговала (анализируем динамику объема торгов апреля 2022 года по отношению к январю 2022 года – как последнего периода старой реальности):

- рынок акций – минус 73%;
- рынок облигаций – минус 60%;
- срочный рынок – минус 75%.

Почему все так плохо? Вопрос в целом риторический, но приведем пару фактов:

1) Free float (акции в свободном обращении) российского фондового рынка составляет 12 трлн руб., половина из которых принадлежала зарубежным инвесторам.
2) доля нерезидентов до марта 2022 года в акциях, обращающихся на "Мосбирже", доходила до 50-55%.

При этом запрет на продажу ценных бумаг по поручениям нерезидентов был одной из первых мер капитального контроля, введенных российскими властями. И запрет этот до сих пор не снят. Так что всем любителям смотреть на Индекс Московской бирже и говорить, что все не так уж и плохо, рекомендуем поразмышлять над этой информацией.

Еще один нюанс, возникший после старта «спецоперации» - многие компании закрыли свою отчетность. То есть, что с ними происходит на самом деле известно лишь узкому кругу инсайдеров. Очевидно, что покупать акции таких компаний – это покупка кота Шредингера в мешке.

Дополнительным следствием проблем на фондовом рынке РФ стала макроэкономическая классика: ЦБ резко поднял ставку, доходность по депозитам выросла в 2 раза и естественным образом перенаправила капиталы с фондового рынка в банковскую систему.

Да и вообще покупать акции на фондовом рынке России в текущей реальности – это какая-то запредельная степень необоснованного оптимизма.

Что касается облигаций, то новости о дефолтах российских компаний ну никак не способствуют росту интереса к этому рынку. Достаточно посмотреть на динамику цены облигаций компании «Обувь России» - минус 90% за последнее время. На еврооблигации лучше вообще не смотреть, потому как там ценные бумаги отдаются по 10-15 центов за доллар, но все равно особо не берут (Альфа-Банк, Русский стандарт, Россельхозбанк, ВЭБ, Северсталь, Сбербанк и т.д.).

Итог напрашивается очевидный – на Московской бирже фондовый рынок вместе со срочным рынком скорее мертвы, чем живы.

«Спецоперация» против российских инвесторов

В 2022 году на Московской бирже и того больше - 28,8 млн брокерских счетов. А по состоянию на 31 марта на СПБ Бирже было зарегистрировано 22,2 млн счетов инвесторов.

Учитывая, что основная активность СПБ приходилась на акции иностранных эмитентов, число российских инвесторов и трейдеров, которым не повезло, исчисляется десятками миллионов.

А как здорово все было. Популярность иностранных акций стремительно росла и в 2020 году объемы их торгов даже превзошли объем торгов на рынке акций Мосбиржи. Инвесторов можно понять: из 200 российских эмитентов, более-менее ликвидных штук 30. А международные рынки — это даже не сотни, а тысячи ликвидных позиций.

В итоге в Национальном расчетном депозитарии (НРД) России учитывалось более 2800 иностранных акций на 1,8 трлн рублей. Кроме того, было 43 ETF на глобальные активы суммарным объемом около 160 млрд рублей. Ежедневный оборот на СПБ Бирже, где торгуется более 1700 иностранных бумаг, приблизился в январе 2022 года к 1,5 млрд долларов (более 100 млрд рублей).

Хватило одного смелого решения российских властей, чтобы поставить крест на десятилетиях стремительного развития. Санкции в ответ на «спецоперацию» практически умножили на ноль российский фондовый рынок.

Чтобы понять масштаб шока напомним, что целый месяц не было торгов на российских биржах.

Санкции против крупнейших российских банков, которые по совместительству были крупнейшими брокерами, полностью или частично заморозили значительную часть акций в портфелях розничных инвесторов и трейдеров. Все эти «ВТБ Мои инвестиции», «Сбербанк Инвестиции», «Альфа-директ» и др., больше не могут принимать заявки от своих клиентов на операции с иностранными активами.

Мощный удар был нанесен со стороны Euroclear (бельгийская компания, специализирующаяся на расчетах по операциям с ценными бумагами, а также на хранении и обслуживании этих ценных бумаг), который ограничил операции по счету НРД, а также прекратил исполнять какие-либо поручения по сделкам с ценными бумагами и деньгами.

Собственно, все, приехали. Ценные бумаги, учет которых проводится в НРД, сейчас нельзя продать, дивиденды нельзя получить, потому что заблокированы и выплаты денежных средств (только за первый квартал 2022 года в Euroclear скопилось более чем 20 млрд евро не проведенных выплат).

Российские эмитенты и иностранные фондовые рынки

Мы уже отмечали, что фондовый рынок – это один из способов привлечения капитала для компаний. Этим активно пользовались и российские компании путем размещения депозитарных расписок – ценных бумаг подтверждающих право инвестора на владение акциями в другой стране.

Российские компании использовали ADR (американская депозитарная расписка), и GDR (глобальная депозитарная расписка). На эти бумаги в свою очередь были завязаны ряд ETF, а также фондовых индексов. В обзоре «Ч. 15. Итоги первого месяца санкций» мы писали, что с ними стало. Вот несколько примеров:

- Индекс DAXglobal Russia – минус 100%;
- VanEck Russia ETF – минус 85%;
- Стоимость крупнейшего российского биржевого фонда под управлением BlackRock , iShares MSCI Russia ETF , упала с примерно 600 миллионов долларов в конце 2021 года до 1 миллиона долларов;
- Российские ценные бумаги исключили из своих индексов FTSE, MSCI, S&P Dow Jones Indices и т.д.;
- ADR и GDR по российским компаниям упали практически до нуля. Например, ADR «Сбербанка» после 20 долларов упали до 4 центов (!), GDR «ММК» рухнули с 14 долларов до 2 и т.д.

Фактически речь идет о том, что внешнее присутствие России на глобальном фондовом рынке подходит к концу или уже закончилось. Это была отличная возможность для привлечения финансовых ресурсов для российских компаний. Теперь ее нет. Зато есть санкции и тотальный дефицит этих самых финансовых ресурсов.

Но российские власти не были бы российскими властями, если бы не попытались усугубить и без того плачевную ситуацию. Речь идет о законе про делистинг депозитарных расписок. И хотя для части компаний были сделаны исключения (Мечел, НЛМК, НОВАТЭК, Северсталь, Сургутнефтегаз, Татнефть), большинство из них были вынуждены прекратить свои программы глобальных депозитарных расписок (Аэрофлот, Газпром, Газпром нефть, ЛУКОЙЛ, Магнит, ММК, Ростелеком, РусГидро). В итоге из 36 депозитарных программ «выжили» лишь 17. Можно лишь поаплодировать стоя российским властям. Иногда кажется, что международные санкции не нужны, власти РФ накажут сами.

Последствия и выводы

Российский рынок акций, рынок облигаций, срочный рынок практически уничтожены, десятки миллионов торговых и инвесторских счетов столкнулись с проблемами и потерями, компании лишились источников финансовых ресурсов, а инвесторы – возможности разместить свободные капиталы. Аббревиатуру IPO, пожалуй, стоит забывать в принципе.
Вместе с автомобилестроением, кино, авиацией и потребительским сегментом, именно фондовый рынок России можно считать одним из главных пострадавших от «спецоперации».

В обозримом будущем шансов вернутся на докризисные отметки у него нет в принципе. Добрая половина инвесторов на фондовом рынке России была иностранцами. Они потеряли настолько много, что будут обходить российский рынок десятой дорогой. На всякий случай напомним лишь некоторые факты: BlackRock потеряли $17 млрд; Pimco объявили о списаниях в размере $942; Норвежский суверенный фонд благосостояния владел российскими активами, которые оценивались в 2,83 миллиарда долларов и т.д.

На этом на сегодня все, но все по теме санкций. Так что мы еще вернемся с новыми обзорами.

И не забываем продавать рубль.

Комментарий:

Лондонская фондовая биржа заявила, что отменила допуск к торгам ценными бумагами российской энергетической компании "Газпром" по требованию компании.

Комментарий:

Евросоюз внес НРД в санкционные списки в рамках шестого пакета санкций. Евросоюз своими последними санкциями юридически заблокировал ценные бумаги, которые Национальный расчетный депозитарий (НРД, входит в группу Мосбиржи) хранит в Euroclear и Clearstream, считают эксперты.

Комментарий:

Более 5 миллионов инвесторов - физических лиц в РФ сейчас имеют на своих счетах заблокированные из-за действий недружественных стран активы, сообщил журналистам заместитель председателя ЦБ РФ Филипп Габуния.

Комментарий:

Центральный банк рекомендовал брокерам не продавать акции неквалифицированным инвесторам, то есть физическим лицам, у которых размер активов менее 6 млн рублей. Брокерам ЦБ рекомендует заблокировать саму возможность покупки таких бумаг в банковских приложениях.

Комментарий:

По данным Cbonds, за первое полугодие 2022 года эмитенты привлекли на внутреннем рынке чуть более 350 млрд руб., что почти в четыре раза ниже результата аналогичного периода 2021 года и худший результат с первого полугодия 2010 года.

Комментарий:

Частные инвесторы потеряли 1,3 трлн рублей за квартал: активы физлиц на брокерском обслуживании сократились за три месяца с 6,7 до 5,4 трлн руб.

Комментарий:

По данным Банка России, выручка брокеров от профильных услуг и комиссионные доходы во втором квартале составили всего 23,47 млрд руб., минимум с третьего квартала 2020 года. Это на 12,5% ниже показателя предыдущего квартала и на 18,1% ниже значения годичной давности. Одновременно активы брокерских компаний сократились до 1,02 трлн руб.— минимального значения с начала 2020 года.

Комментарий:

По информации ЦБ, более 5 млн россиян имеют на счетах заблокированные активы. Только иностранных акций, принадлежащих физическим лицам, заморожено на 320 млрд рублей. Всего объем заблокированных бумаг резидентов в НРД составляет 6 трлн рублей.

Комментарий:

Объем торгов на срочном рынке составил 77,9 триллиона рублей (158,5 триллиона в 2021 году). Среднедневной объем торгов – 307,8 миллиарда рублей (621,7 миллиарда в 2021 году).

Комментарий:

Объем торгов иностранными ценными бумагами на крупнейшей в РФ такой площадке – "СПБ бирже" - упал по итогам прошедшего года более чем втрое по сравнению с 2021 годом, до 122,19 миллиарда долларов

Комментарий:

Около 38% состоятельных клиентов управляющей компании "Альфа-капитал" готовы отказаться от инвестиций на фондовом рынке в случае разблокировки их активов

Комментарий:

Объем торгов иностранными ценными бумагами на СПБ Бирже по итогам февраля 2023 года упал по сравнению с прошлым февралем в 5,5 раза — с $25,61 млрд до $4,69 млрд.

Комментарий:

Объем акций в свободном обращении на Московской бирже за 2022 год упал в шесть раз, объемы торгов - менее чем в два раза.

Комментарий:

Объём торгов на Мосбирже в первом квартале 2023-го снизился на 64% год к году

Комментарий:

Объем торгов иностранными ценными бумагами на "СПБ бирже" в июле упал на 51,21% в годовом выражении

Комментарий:

Объем торгов иностранными ценными бумагами на "СПБ бирже" в сентябре упал на 29% по отношению к августу и на 59% - к сентябрю прошлого года

Комментарий:

Масштаб финансовых потерь российских инвесторов после того, как Санкт-Петербургская (СПБ) биржа в начале ноября попала под блокирующий SND-лист США, составил более $3 млрд.