Пузырь ИИ?! Сухие подсчеты и анализ макро-данных без гадания =)Ребят, salut.
Меня чуть душит этот спор. Каждый второй с умным лицом вещает: «пузырь, доткомы 2.0, всё рухнет». Каждый первый в ответ: «новая эра, покупай на всю котлету, кто не в ИИ, тот лох».
Знаете, что общего у обоих лагерей? 90% просто болтают вместо того, чтобы сесть и посчитать, решил сделать я
За основу взято шесть компаний: META, Microsoft, Google, Amazon, NVIDIA и Micron
Данные по этим компаниям прогнались через нормальную оценку. Не «мне кажется», а по учебнику: ставка дисконта, модель остаточного дохода, справедливая цена. Написан скрипт, чтобы циферки были не с потолка.
Также здесь не можем упомянуть Palantir
Погнали
Сначала вспомним 2000-й
Бабл того времени был прозрачен: компании без прибыли стоили как половина экономики. Отдача на капитал отрицательная, зарабатывать по сути нечем, а капитализация космос. Все это покупалось на вере, что интернет поменяет правила игры
Что-то напоминает? =)
Ненавижу этот банальный пример, но все же: тюльпаны.com xd
Теперь вернемся к нашей шестёрке .
ROE, Return on Equity.
Считается так: чистая прибыль за год делить на деньги акционеров (собственный капитал). То есть сколько центов чистыми компания приносит с каждого вложенного доллара.
Данные за последние 12 месяцев с публичных агрегаторов (stockanalysis, S&P Global) и из отчётов самих компаний: Amazon 24%, Meta 33%, Microsoft 34%, Google 39%, Micron 67%, NVIDIA 114%.
В итоге данное сравнение, какие-то фракталы того времени наложенные на текущие графики в новостных пабликах - это кринж в сравнение с доткомами, цифры буквально говорят об обратном
Копнем еще чуть глубже
Акция компании имеет право стоить дороже своих активов ровно до тех пор, пока компания зарабатывает на капитал БОЛЬШЕ, чем этот капитал стоит. Считаем стоимость капитала через CAPM (безрисковая ставка 4.5% + премия за риск) и сравниваем с их ROE.
Разрыв «сколько зарабатывают минус сколько стоит капитал» получается такой:
NVIDIA: +100%
Micron: +53%
Google: +29%
Microsoft: +25
Meta: +23
Amazon: +14
В 2000-м такие же метрики были отрицательными...
Надеюсь с этим разобрались =)
Копаем дальше
Какой рост рынок УЖЕ заложил?
Складывается из трех шагов
1. Сколько акция ДОЛЖНА приносить (ставка дисконта, CAPM).
Берём безрисковую 4.48% (гособлигации США), премию 4.23%, бету каждой акции (насколько она дёрганее рынка). Пример для Microsoft: 4.48% + 1.13 × 4.23% = 9.3%. Вот столько должна приносить MSFT, чтобы вообще стоило в неё лезть.
По остальным: Meta 9.7%, Google 9.7%, Amazon 10.7%, Micron 13.5%, NVIDIA 13.8%.
2. Достаём зашитый рост из цены.
Есть формула справедливой цены к балансу: P/B = (ROE − g) / (ставка − g), где g тот самый вечный рост. Я её переворачиваю и решаю относительно g:
g = (P/B × ставка − ROE) / (P/B − 1)
Подставляю живые числа Microsoft. Стоит она 7.9 своих балансовых капиталов (P/B = 7.9), ROE 34%, ставка 9.3%: g = (7.9 × 9.3% − 34%) / (7.9 − 1) = (73.5% − 34%) / 6.9 = 39.5% / 6.9 = 5.7%
Вот и всё. Рынок заложил в Microsoft вечный рост 5.7% в год. Так можно прогнать каждую, но я думаю суть и так понятна
3. А потянут ли они этот рост?
Тут работает формула устойчивого роста: рост = ROE × доля прибыли, которую оставили в деле. Переворачиваю: сколько прибыли НАДО оставлять, чтобы вытянуть зашитый рост?
NVIDIA: 10.7%/114%, нужно 9%
Micron: 9.6%/67%, нужно 14%
Google: 6.5%/39%, нужно 17%
Microsoft: 5.7%/34%, нужно 17%
Meta: 6.0%/33%, нужно 18%
Amazon: 8.4%/24%, нужно 35%
В среднем, чтобы оправдать цену, нашей с вами шестерки надо оставлять в деле всего
9–35% прибыли, а остальное отдавать акционерам и все равно органично расти за счет шикарного ROE
Похожи эти цифры на бабл?
Когда буквально каждая из перечисленных компаний ВЫВОЗИТ ЦИФРАМИ все, что от нее требуется
Едем дальше
Сколько лет сверхприбыли надо, чтобы оправдать сегодняшний ценник.
Вот это настоящая метрика пузыря:
Откуда цифры.
- Цены и входные данные (прибыль, ROE, рост), проверенные, с публичных источников.
- Сами годы - это уже мой расчёт по формуле + были заложены свои допущения: насколько затухает moat, вечный рост по ВВП 4%.
Итоговый калькулятор такой:
Компания Цена Зашито лет
Meta $613 13 лет
Microsoft $390 18 лет
Google $337 18 лет
NVIDIA $193 23 года
Micron $975 30 лет
Amazon $243 49 лет
В 2000-м этот показатель был бы БЕСКОНЕЧНОСТЬ...
Сейчас у нас конкретные числа
Из полученных данных видим, что ,например, Безос со своими должны доить премию почти полвека без единой осечки. NVIDIA высоко, да, но не потому что дорогие по мультипликатору, а потому что стоят на ПИКОВЫХ ROE + дорогущие железо.
Так пузырь или нет? И когда станет?
Давайте прикинем шкалу, чтоб было с чем сравнивать. По уму, сильная компания «стоит» лет 10–15 сверхприбыли вперёд, самые-самые франшизы до 20.
Отсюда простое правило:
1. до 15 лет норм, обычная цена за хороший бизнес
2. 15–25 лет дорого, но реально, если moat широкий
3. 25–30 лет, ты уже платишь за почти ВЕЧНОЕ доминирование, а такое в истории держали единицы
4. убыточная и оценена по выручке (привет, SpaceX), тут счётчик вообще ∞, это уже чистая механика пузыря.
Прикладываем линейку к нашим гостям
Meta (13), Microsoft (18), Google (18) - не пузырь.
Дорого, но в рамках того, что топ-франшизы реально вывозили.
NVIDIA (23)
На грани, это уже ставка на бесконечное доминирование в своей сфере.
Palantir (27), Micron (30) и Amazon (49)
ну...рынок закладывает сроки, которые в истории отдавали компании по пальцам одной руки.
Когда вся эта конструкция ПРЕВРАТИТСЯ в пузырь? Не на какой-то магической цене, а в один из трёх моментов, погнали:
1. Если цены улетят ещё на 30–50%, а прибыль останется на месте.
Тогда зашитые годы перескочат за все исторические рекорды выживаемости, и это уже будет пузырь по чистой арифметике.
2. Самый вероятный, когда ПИКОВЫЙ ROE начнёт остывать
(а 114% у NVIDIA и 67% у Micron - это не норма), а котировка не успеет упасть. В этот день та же самая цена начнёт требовать ещё более длинный moat на меньшей прибыли. Это пузырь задним числом: он уже надулся, просто вскрылся еще не сразу.
3. Всех прокатят сладко и глубоко
Коллективная ставка. За всю историю компаний, что держали сверхприбыль 25+ лет единицы: Кока-Кола, Microsoft, ещё пара имён. А рынок СЕЙЧАС закладывает, что СРАЗУ шесть-семь имён окажутся такими легендами на десятилетия вперёд.
Вот где спрятан настоящий пузырь: не в ценнике одной акции, а в коллективной вере, что все они одновременно станут исключением из истории рынка, верим?
На сегодняшний день это не пузырь по всем цифрам
Пузырём она станет либо когда цена оторвётся от прибыли ещё сильнее, либо когда пиковые ROE поедут вниз, либо в тот момент, когда до толпы дойдёт, что все её любимцы разом легендами быть не могут.
Теперь поговорим отдельно про секретного гостя нашей шизокоманты
Palantir
Есть прибыль, ROE 33%, что выше стоимости капитала + отличный рост (+85% за квартал). По моему тесту «оправдана ли премия» он проходит на ура, как гигант
Посмотрим на ценник.
Компания стоит 59 своих годовых ВЫРУЧЕК (не прибылей — выручек, почти как у SpaceX). Чтобы оправдать сегодняшнюю цену, ему надо анализировать каждый наш пук еще 27 лет сверхприбыли подряд, это при том что компания на бирже с сентября 2020-го.
сухие цифры
1. P/S 59× — у шестерки 2–9×, почти как у убыточного SpaceX.
2. Зашитый CAP ~27–28 лет, рынок требует почти три десятилетия безупречной сверхприбыли
3. Forward P/E 81, trailing 145 и это уже ПОСЛЕ падения. Если пузырь и есть, то уже частично сдулся на глазах
По факту вся ставка тут будет идти на то, что будет ли усиливаться тотальный контроль над людьми ближайшие 27 лет, когда даже подумать о преступлении уже будет преступлением...
ИТОГО
Классического пузыря оценки, как в 2000-м, где цифры оторваны от реальности НЕТ.
ROE космические, премия к балансу оправдана по формуле, зашитый рост подъёмный, мультипликаторы у большинства ниже собственной истории. Если мы берем математику + учебник, то это не пузырь.
Но есть проблема, которая появилась при подсчетах
1. Концентрация.
Задумайтесь
Топ-10 компаний, это под 40% всего индекса S&P 500 (в прошлом году добивали до рекордных 40.7%). Семёрка наших гостей делает около трети ВСЕЙ прибыли индекса. Одна NVIDIA — 8%. И раньше топ был из РАЗНЫХ отраслей: нефть, банки, кола, техи.
А теперь все завязаны на тему ИИ. Это не десять ставок, это одна ставка в десяти обёртках, и ходят они вместе. И проблема тут не в скаме нвидиа, а в том, что весь рынок может улететь в ад по принципу доминошек
2. Стройка пока не окупается.
Гиганты вваливают в дата-центры больше $700 млрд в год. Google запустил допэмиссию на $85 млрд (компания, которая годами ВЫКУПАЛА свои акции, теперь их ПРОДАЁТ), у Amazon свободный поток вообще в минусе. Всё держится на вере, что ИИ-выручка придёт.
Помимо цифр, есть еще риск, сидит в кресле и подглядывает за тем, что происходит на кровати
Тайвань
Все цифры сводятся к чипам.
Почти все передовые чипы в мире делают на одном острове, имя ему Тайвань.
Сегодня микросхемы могут быть важнее нефти. Перекрой поставку чипов и весь ИИ-рынок, все наши топовые компании выше сложатся в АД.
Китай открыто идёт к тому, чтобы делать все свои чипы самому. А теперь давайте вспомните историю Трампа и Ормузского пролива. А что если мистер Си Цзиньпин решит поиграть в такую же игру?
Вспомните, что случилось с рынками, когда начался конфликт пролива. Вы понимаете какой будет ад на графиках, если тоже самое попробуют провернуть вокруг поставок чипов? 10.10 нам покажется сказкой на ночь...
По сути поэтому все и катаются в Пекин на поклон, помните недавнюю делегацию США?
=)))
Вот где пузырь, который не измеришь цифрами и вот что подорвет по сути всю эту бочку, дорогие мои
Спасибо вам за ваше внимание
Надеюсь, что теперь вы понимаете на что смотреть, куда смотреть и что будет происходить
Всем чмоки в этом чате
Chao
