Рецессия в США - вопрос времени

2 мая 2023 г.

Исходя из совокупности неблагоприятных факторов, в том числе и данного показателя, можно сделать вывод, что рецессия в США - лишь вопрос времени. Давайте разберем один из аргументов.

Перед вами соотношение доходности 2-летних и 10-летних облигаций правительства США, то есть во сколько раз доходность 2-летнего бонда выше 10-летнего. Казалось бы, логично, что, давая в долг на больший срок, надо иметь стимул к этому - большую доходность, однако большинство времени в экономике 2-летние облигации остаются гораздо доходнее.

- На графике отмечен ключевой уровень - 1. Это ситуация паритета, когда 2-летние облигации имеют такую же доходность, что и 10-летние. А это значит, что экономика больше нуждается в краткосрочных займах для покрытия краткосрочных издержек или для запуска недолговременных проектов. Такая экономика больше не в состоянии обеспечить продолжительный рост рынков, поскольку начинает держаться на краткосрочных займах. Система становится шаткой.
Более того, к этому моменту экономика наполняется кучей нежизнеспособных, нерентабельных предприятий. Они держатся на дешёвых деньгах. Но при росте ставок по краткосрочным облигациям увеличивается долговая нагрузка на данные предприятия, они не выдерживают и банкротятся, а соответственно и кредиты становятся не нужны, и доходность 2-летних облигаций падает.

- На графике также отмечен "идеальный" уровень - 0,2, то есть соотношение доходности пропорционально соотношению срока погашения облигации. В таком случае экономика очищается от лишних фирм и появляется возможность к долгосрочному росту, так как появляется всё больше долгосрочных проектов. Ориентир для такой экономики - фундаментальный рост и привлечение средств на осуществление действительно стоящих бизнес-проектов. Можно с уверенностью сказать, что экономика здорова, хотя фондовые рынки продолжают литься или же стагнируют.

- Смотрим на историю. Примерный паритет доходности наблюдался в периоды:
1. Октябрь 1997 - Декабрь 2000 - в преддверии кризиса доткомов
2. Ноябрь 2005 - Май 2007 - во время образования пузыря на рынке недвижимости в США
3. Октябрь 2018 - Сентябрь 2019 - перед коронодампом.
Что касается S&P500, то в периоды паритета он либо начинал снижаться, либо восходящий тренд понемногу угасал, переходя в стагнацию. После пробития паритета сверху вниз наблюдается максимальная боль рынков - на графике указано движение S&P500. Рынок акций во времена кризисов чувствовал себя, мягко говоря, нехорошо.

- О причинах и последствиях кризисов прошлых лет можно рассуждать сколько угодно, нам важно понять, что ждать сейчас. Если смотреть более локально, то тренд загибается по дуге, как это было в 2007 году, и пробитие ожидается в октябре-ноябре 2023. Вполне реально. Проблем в экономике США сейчас полно:
1. Неконтролируемая инфляция, которая ещё с 2021 гуляет выше нормы
2. Ужесточение ДКП
3. Банкротство банков (SVB и First Republic Bank)
4. Постепенный уход от доллара, как от резервной валюты (альтернативы ему пока нет, однако динамика всё равно убывающая)
5. Скачущие цены на сырьё, вздёргивающие инфляцию
6. Огромный государственный долг, потолок которого всё повышается и повышается ( Относительно номинального ВВП больше 120%)
Пока непонятно, как будут решаться эти проблемы, но уже ясно, что процесс этот будет очень болезненный для рынков и снижение S&P500 в 2022 году было лишь началом.

- Итак, о негативе сказал, а теперь о позитиве. По статистике, когда соотношение доходности облигаций пробивает значение 0,2, это говорит о том, что экономика большую часть кризиса прошла и в это время рационально набирать портфель подешевевших акций. Ведь система оздоравливается, а фондовые рынки начинают формировать дно. Если отрисовать примерно прошлые циклы, то в лучшем случае можем ожидать дна во 2 половине 2024 года, а более негативный (ожидаемый) сценарий - 2026 год.