Способна ли интеграция спасти CVS или потопить её?CVS Health сталкивается с опасным слиянием рисков, которое угрожает её вертикально интегрированной бизнес-модели. Дочерняя компания по управлению фармацевтическими льготами (PBM) Caremark подвергается усиленному регуляторному контролю, поскольку законодатели нацелены на непрозрачные структуры rebate и механизмы ценообразования с наценкой, лежащие в основе прибыльности PBM. Одновременно взрывной рост высокозатратных препаратов GLP-1 для снижения веса создал беспрецедентное давление на формуляры. Решение CVS исключить Zepbound от Eli Lilly в пользу Wegovy от Novo Nordisk, основанное исключительно на цене, обернулось полным провалом. Lilly публично вывела своих сотрудников из плана PBM CVS и перешла к конкуренту Rightway Healthcare, сигнализируя о глубоком рыночном скепсисе относительно способности CVS балансировать контроль затрат с клиническими результатами. Этот уход подтверждает опасения, что крупные работодатели всё чаще готовы отказаться от "большой тройки" PBM в пользу прозрачных альтернатив.
Стратегия поглощений компании оказалась экономической катастрофой: CVS зафиксировала ошеломительный списание в 5,7 млрд долларов на goodwill для Oak Street Health в третьем квартале 2025 года, фактически признав, что активы первичной медицинской помощи были сильно переоценены. Эта огромная корректировка подрывает основную тезису о том, что вертикальная интеграция страхования (Aetna), PBM (Caremark) и предоставления ухода создаёт синергетическую ценность. Тем временем операционные маржи erode с нескольких направлений: 833 млн долларов на судебные издержки от прошлых бизнес-практик, снижение ставок выдачи дженериков по мере того, как дорогие брендовые препараты GLP-1 вытесняют дженерики, и структурная реальность, при которой прочная патентная защита препаратов GLP-1, продлевающаяся до 2040-х, устраняет традиционный рычаг PBM в виде угрозы конкуренции дженериков.
CVS сталкивается с дополнительными системными уязвимостями в геополитической, технологической и научной сферах. Зависимость компании от активных фармацевтических ингредиентов из Китая и Индии подвергает её рискам сбоев в цепочке поставок, тарифов и обязательных, но дорогих внутренних производственных мандатов. Её обширная интегрированная инфраструктура создаёт привлекательную единственную точку отказа для кибератак, усугубляемую инвестицией в 20 млрд долларов в технологии для дальнейшего соединения всех сегментов. Наиболее критично, фармацевтические производители обладают беспрецедентным рычагом благодаря продлённой эксклюзивности патентов на прорывные терапии GLP-1, без значительного облегчения от дженериков на 15–20 лет, заставляя CVS вечно выбирать между исключением превосходных препаратов и потерей клиентов или принятием покрытия, которое серьёзно erode маржи.
Пока CVS не продемонстрирует устойчивое удержание клиентов PBM среди крупных работодателей, успешную интеграцию активов здравоохранения без дальнейших списаний и жизнеспособную стратегию для навигации по регуляторной атаке на традиционную экономику PBM, инвестиционный профиль остаётся фундаментально проблематичным. Уход Lilly — это больше, чем потеря одного клиента; он раскрывает структурную хрупкость бизнес-модели, которая всё больше расходится с рыночными требованиями к прозрачности, клинической адекватности и технологическим инновациям.
