《熱點透視》沉浸在特朗普交易中的市場或迎來債券投資者當頭一棒

市場已經歷了一波"特朗普行情"。美國當選總統特朗普的放鬆管制和減稅承諾點燃了股票投資者、加密貨幣愛好者和鐘愛美元的匯市交易員的亢奮情緒。但是，如此火熱的經濟也會使赤字和通脹率飆升，從而令債市不安。債券投資者可能會讓美國“再次渺小”。

笨蛋，問題在通脹率！美國前總統克林頓的策略師卡維爾(James Carville)關於經濟在美國總統選舉中重要性的名言已被特朗普的勝利改寫。儘管美國經濟增長強勁，失業率較低，通脹率也有所回落，但由於生活成本急劇上升，選民仍對執政的民主黨進行了懲罰。

官方數據顯示，美國目前的消費價格比總統拜登在2020年剛剛贏得大選時高出21%。根據美國國家廣播公司(NBC)的出口民調，在幫助特朗普勝選的10個關鍵州中，每四名選民中就有三人表示，通脹在過去一年給他們造成了中度或嚴重困難。其中大多數人還表示，自己在11月5日投票給了共和黨。

圖：美國物價自拜登上次大選獲勝後已大幅攀升

具有諷刺意味的是，特朗普宣揚的政策有可能會加劇通脹，尤其是他承諾對所有進口商品徵收10%的關稅，以及對中國產品徵收60%的關稅。據TS Lombard的Dario Perkins稱，這種幅度的加稅將使美國的實際進口稅率從現在的2%提高到17%左右，達到1940年代後的峰值。根據他的計算，這將使消費者物價通脹率提高1.3個百分點，相當於油價飆升20%。而美國10月的消費者物價指數(CPI)年率為2.6%，本就已經超過了美聯儲2%的目標水平。

股票投資者似乎並不特別擔心：特朗普勝選後，標普500指數應聲大漲；此後該指數雖有所回落，但仍高於選前點位。在當前時代，社會中的不同群體會相信迥然不同且彼此矛盾的論述，而金融界則聽到了他們想從特朗普那里聽到的東西：後者承諾在私營部門盟友(如特斯拉 TSLA的馬斯克)的幫助下放鬆對大量行業的管制。人們相信，此類政策或將引發併購熱潮；這種看法提振了Moelis MC和PJT Partners PJT等精品投資銀行的股價，PJT股價自11月5日以來已上漲約10%。

基金經理還喜歡特朗普關於將公司稅率從21%下調至15%的想法；鑒於共和黨已控制國會參眾兩院，這一想法似乎更加可行。根據高盛的數據，此舉將使企業的每股盈餘(EPS)增加4%。交易商甚至從貿易戰前景中也看到一線希望。小盤股羅素2000指數的表現曾短暫超過標普500指數，部分原因是投資者認為保護主義將有利於以國內業務為主的公司。

圖：特朗普勝選後，美國小盤股大漲

在特朗普貿易政策的另一端，比特幣自11月5日以來已經上漲了三分之一以上，因為特朗普承諾將把美國打造成"全球加密貨幣之都"。股票和數字貨幣等所謂"風險資產"的火熱是可以理解的。財政政策寬鬆，再加上美聯儲持續降息和放鬆管制，可望令本就不慢的經濟增速更加迅猛。國際貨幣基金組織(IMF)預計，美國今明兩年國內生產總值(GDP)將分別增長2.8%和2.2%，遠超其他許多西方國家。

但經濟快速增長的同時也要付出代價，主要由公共財政承擔。據無黨派的預算監督機構--盡責聯邦預算委員會(Committee for a Responsible Federal Budget)稱，特朗普的政策可能會在未來10年導致美國預算赤字最多增加15.5萬億美元。由於赤字已經超過GDP的7%，這樣大手大腳的財政政策可能會使美國財政的可持續性受到質疑。

債券市場已經注意到了這一點。10年期美國公債收益率已從9月的3.6%升至4.4%左右，原因有二：一是出於對特朗普政策導致通脹率反彈的擔心，美聯儲可能不得不將利率維持在較高水平；二是投資者希望獲得更多回報，以抵消債務水平上升的風險。

樂觀人士認為，美債可以抵禦這種衝擊，而不會像2022年的英國公債那樣，在時任首相特拉斯(Liz Truss)推出沒有資金支持的減稅計劃後暴跌。美元是最重要的全球性貨幣，這確保了外資對美國公債等美國資產的強勁需求。

問題在於，即使特朗普經濟學的破壞性小於特拉斯經濟學，公債收益率的上升也會削弱持有股票的理由。如果持有到期，債券是比股票更安全的資產，而債券收益率的提高會吸引投資者離開股市。如果像現在這樣，標普500指數等主要股指已經處於高位，那麼股市的吸引力就會更低。股票的另一個問題是，債券收益率上升意味著遠期現金流的折現率更高，從而降低了股票現值。

當然，一旦入主白宮，這位以能言善辯而聞名的富豪可能會違背競選承諾，或者在看到經濟和市場表現不佳後減碼兌現。但如果他信守承諾，那麼特朗普交易的下一步可能就是作空迄今為止所有上漲的資產。(完)