Почему хедж для инвестора - это зло.Помните этот пост: (его, кстати, заблочили:) ибо вроде как реклама, но ее там нет), где мы обсуждали инструменты страховки вашего портфеля, и там я сказал, что для инвестора, который грамотно распределил капитал по фондам и сделал правильный портфель из соответствующих классов активов, нет смысла его хеджировать. Однако это может показаться неочевидным, и сегодня я хотел бы углубиться в эту тему. Биржа CBOE разработала соответствующие индексы, которые могут дать нам понимание того, как хедж влияет на долгосрочные инвестиции. Давайте сегодня об этом и поговорим.
Первый индекс — это CBOE S&P500 5% Put Protection Index. Его тикер — PPUT.
Суть этого индекса элементарно проста. Вы покупаете индекс S&P500 и одновременно с этим хеджируете полностью свой портфель, покупая месячный пут на 5% от текущей цены. Ниже приведен график этого индекса с момента запуска в 2015 году.
Вроде бы все отлично, график растущий, но всё познается в сравнении. Предлагаю сравнить его с обычным индексом. Вот так выглядит соотношение SPX/PPUT.
Действительно, в кризисные периоды это приводит к тому, что данный индекс ведет себя лучше, ибо хедж вступает в игру. Об этом нам говорит падающий график, как и о том, насколько лучше. Соотношение со значения 3,2 упало до 2,4, или же на 25%. Это означает, что портфель с таким хеджем упал бы на 25% меньше обычного индекса. То есть при просадке индекса на 35% этот бы просел на 26%. Хочется уже сделать вывод, но пока отложим его.
CBOE S&P500 95-110 Collar Index с тикером CLL. Суть этого индекса также проста. Покупается сам индекс S&P500, аналогично хеджируется месячным опционом пут со страйком на 5% ниже текущей цены, и, чтобы снизить затраты на хеджирование, продается месячный кол со страйком на 10% выше от текущей цены. Для новичка может быть сложно, но тогда просто дождитесь выводов:)
Давайте взглянем на его график. Здесь уже история побольше. График растет, и это хорошо.
Но посмотрите на соотношение CLL и SPX, а лучше — на SPX/CLL.
Растущий график говорит нам о том, что стратегия с хеджем проигрывает обычной покупке, а снижение графика — это те периоды, когда индекс с хеджем опережает обычный, что неудивительно и происходит в периоды снижения рынка.
Хорошо, идем дальше. Следующий индекс — CBOE S&P500 Zero-Cost Put Spread Collar Index с тикером CLLZ. Здесь стратегия хеджа чуть более сложная и менее защитная, скажем так. Как она устроена? Покупается обычный индекс S&P500, следом покупается пут-опцион, но со страйком уже на 2,5% ниже текущей цены. Дальше продается опцион-пут со страйком на 5% ниже текущей цены, что приводит к удешевлению хеджа; но если индекс будет падать более чем на 5% за месяц, то хедж просто перестает работать. Также к конструкции покупки пута 2,5% и продажи пута 5% добавляется продажа кола с таким страйком, чтоб премия по нему покрывала расходы на покупку нашего пут-спрэда. В конечном счете график выглядит следующим образом:
Срок здесь тоже достаточно короткий, но всё же. Предлагаю также взглянуть на соотношение SPX/CLLZ.
Вот мы рассмотрели несколько вариантов хеджирования вашего портфеля. Перейдем к выводам. Да, действительно, в кризисные моменты хедж позволяет улучшить характеристики портфеля. Однако если рассматривать долгосрочную историю, как в таблице ниже (с 1986 по 2021 год), то мы увидим, что за это придется поплатиться доходностью. Из-за правил сервиса, не могу опубликовать стороннюю картинку, поэтому придется довольствоваться выкладкой ниже.
Обычный индекс S&P500 показал среднегодовую доходность за этот период на уровне 10,9% годовых. Если бы вы использовали хедж, как в PPUT, то ваша доходность составила бы 7,9%, что меньше на 3% годовых, а это, хочу отметить, немало, особенно на длинном горизонте. У двух других — 7,7%. Да, они делали свое дело и среднеквадратичное отклонение ниже. Но давайте на чистоту! Что вам важнее: чтоб ваш портфель по параметрам был лучше или в абсолюте принес больше?! Давайте на примере.
Если в 1986 году купить обычный индекс без хеджа на $100 000, то в 2021 году у вас будет $3 737 697. Если вы будете использовать хедж, то вы получите $1 431 365. То есть $2 306 000 вы просто подарите за то, чтобы видеть меньшие просадки и чуть лучшие характеристики. Не находите это глупым?! Отсюда выводы. Для грамотно сформированного портфеля не нужно ничего хеджировать. Этим вы только будете резать свою доходность! Для контроля рисков лучше используйте динамическую аллокацию, а если очень хочется, то добавлять хедж исключительно на короткий промежуток времени и в периоды, когда становится прям о-о-о-чень страшно.
Напомню также статью о том, как можно улучшить доходность портфеля: где я описывал стратегию с продажей путов. А вот это как раз-таки, наоборот, улучшит доходность вашего портфеля, потому что тогда вы будете получать премию, а не платить ее. Более того, продажей путов, в зависимости от уровня риска, можно регулировать эту самую прибавку к портфелю. Благодаря этому сопровождение для наших клиентов получается практически бесплатным, а периодами даже и с лихвой окупается:)
