Японская кормушка прикрывается. Грядет расплата Последние 20+ лет мир жил в роскоши под названием yen carry trade — «кэрри‑трейд в иене».
Япония давала рынку почти бесплатные деньги, а весь мир с удовольствием их проедал.
Сейчас эта история разворачивается в обратную сторону: доходности японских гособлигаций поперли вверх, Банк Японии уже вышел из эры отрицательных ставок и двигается к «нормализации» политики.
OANDA
+3
United States
+3
World Economic Forum
+3
Разберёмся:
что за «кормушка» вообще была,
чем рост ставок и доходностей JGB грозит кэрри‑трейдерам,
и главное — как это уже ударило по биткоину и крипте, и как может ударить дальше.
1. Что такое yen carry trade простыми словами
Схема кэрри в иене десятилетиями выглядела так:
Берём дешёвый короткий кредит в иенах под почти 0%.
Конвертим иены в доллары/евро.
Покупаем:
американские трежерис повыше доходностью,
акции и ETF,
облигации EM,
и, в последние годы, ещё и крипту как high‑beta‑добавку.
Сидим, пока:
ставки в Японии ≈ 0,
иена слабая или хотя бы не улетает вверх.
Разница ставок + слабая иена = «бесплатный обед». Огромное количество фондов и банков строили на этом долгосрочные стратегии.
Почему это вообще было возможно?
Банк Японии держал отрицательную ставку с 2016 года и жёстко контролировал доходность 10‑летних JGB почти около нуля (yield curve control).
World Economic Forum
+1
Япония — гигантский кредитор миру: пенсионные фонды, страховщики, банки годами вывозили капитал за рубеж в более доходные активы.
2. Что изменилось: BOJ развернул политику, доходности JGB проснулись
Картинка последние пару лет:
Инфляция в Японии наконец‑то вылезла выше целевых 2%, плюс рост зарплат.
В марте 2024 Банк Японии официально завершил эпоху отрицательных ставок, подняв ставку до диапазона 0,0–0,1% и отменив старый режим жёсткого контроля кривой доходности.
United States
+2
World Economic Forum
+2
Далее пошли шаги к дальнейшему ужесточению, и к 2025‑му ставка (и ожидания новых повышений) уже около 0,5%, максимум за 17 лет.
The Times
Доходность 10‑летних JGB поднималась выше 1,5%, а 30‑летки доходили до ~3,2% — это уже уровни, невиданные со времён 2008 года.
Financial Times
+1
Для обычных людей это выглядит скучно: «ну было 0, стало 1,5% — и что?»
Для кэрри‑трейдера это катастрофическое изменение:
Фандинг дорожает. У тебя уже не бесплатный кредит, а вполне ощутимая ставка.
Доходности дома стали конкурентнее. Японскому фонду теперь проще купить свои JGB под 1,5–3%, чем гонять деньги в США под сопоставимую доходность, ещё и с валютным риском.
Волатильность иены растёт. Чем сильнее иена способна укрепляться, тем рискованнее держать огромный short JPY / long risk‑assets.
И вот тут «кормушка» начинает схлопываться.
3. Как это выглядит в реале: август 2024 — мини‑кризис кэрри
В августе 2024 мы уже видели репетицию того, чего ты опасаешься.
На фоне ожиданий дальнейшего ужесточения BOJ и изменений в политике ФРС началось массовое сворачивание yen carry trade.
WisdomTree
+2
AMRO Asia
+2
Японский индекс TOPIX за три дня схлопнулся почти на 20%, VIX выстрелил до уровней времён ковида.
Bank for International Settlements
+1
Глобальный индекс акций S&P Global BMI за день потерял ~3,3% — худший день за пару лет.
Advisor Perspectives
Bloomberg Galaxy Crypto Index (большая корзина крипты) провалился примерно на –17,5% за ту волну распродаж.
Advisor Perspectives
Классика:
Растут доходности JGB → падают цены старых бумаг → убытки и рост маржи по фьючам на JGB.
Bank for International Settlements
Уходит уверенность, что иена «вечная funding‑валюта».
Фонды начинают фиксить позиции: закрывают шорты в иене, продают то, что в лонгах — американские акции, EM, кредит… и крипту заодно.
Очень похожий паттерн был в 2007–2008, когда сворачивание yen carry совпало с началом кредитного кризиса: уже тогда исследования МВФ показывали, что резкое сокращение коротких позиций по иене шло рука об руку с первой фазой турбулентности.
IMF eLibrary
+1
4. Механика схлопывания кэрри‑трейда (на пальцах)
Представь фонд с классической позой:
Short JPY (кредит в иене под низкий процент)
Long:
US Treasuries / кредит,
S&P 500 / глобальные акции,
кусок в крипте как «турбо‑прирост».
Дальше происходит следующее:
Доходности JGB растут → цены падают.
Если фонд держал японские облигации в плечо, по ним прилетают маржин‑коллы.
Иена резко укрепляется.
По короткой иене начинается FX‑убыток. То, что было дешёвым фондированием, вдруг становится дорогим долгом.
Маржа, риск‑лимиты, риск‑менеджер злой.
Чтобы закрыть дыру, продаётся всё ликвидное:
американские акции,
ETF,
фьючерсы на индексы,
биткоин и топ‑альты — потому что это:
торгуется 24/7,
даёт быстрый кэш при продаже,
сидит в маржинальных аккаунтах.
Получаем «risk‑off» по всему миру.
Та же история, что в классической интермаркет‑логике: когда долговой рынок и ставки лихорадит, последствия быстро докатываются до акций и прочих риск‑активов — это хорошо описано в межрыночном анализе Мёрфи.
5. Как всё это связано с биткоином и криптой
Теперь к самому вкусному — к битку.
Исследований на тему «биткоин и глобальная ликвидность» уже вагон:
Анализы показывают очень высокую корреляцию цены биткоина с глобальным M2 / агрегированной ликвидностью, на уровне 0,9+ за длительные периоды.
Lyn Alden
+2
21Shares
+2
На уровне теории: когда funding‑ликвидность (дешёвые кредиты, плечи, доступ к доллару/иене/евро под низкий процент) сжимается, в крипте одновременно падает и ликвидность книги, и аппетит к риску.
ScienceDirect
Yen carry trade — это по сути огромный кран глобальной ликвидности:
Пока ставка BOJ ≈ 0, а JGB ≈ 0 — этот кран открыт.
Когда доходности JGB растут и BOJ сокращает покупки облигаций, а рынок требует реальную доходность, кран начинают перекрывать.
Bank of Japan
+1
Что мы уже видели:
В августе 2024, вместе с unwind’ом yen carry, крипторынок просел синхронно с глобальными акциями — просто более волатильно.
Advisor Perspectives
Это чистая реакция на ужесточение условий ликвидности, а не на «проблему сети биткоина» — похожий вывод делают и свежие обзоры: коррекции в BTC чаще связаны именно с циклом ликвидности, а не с фундаменталом протокола.
Forbes
+1
Через какие каналы бьёт по крипте:
Леверидж фонды.
Макро‑фонды и CTA держат биткоин как высокобетовый риск‑актив в одном портфеле с акциями/EM. Сворачивание плеча — минус позиция по BTC.
Деривативы и стейблы.
Рост глобальных ставок и стресс в фондировании → дороже держать perp’ы, снижение open interest, сжатие ликвидности.
Психология и вола.
Socionomics здесь тоже в силе: резкий негативный сдвиг коллективного настроения (страх, паника) одновременно снижает толерантность к риску и по акциям, и по крипте.
6. Как это может влиять на биткоин дальше (сценарный взгляд)
Сценарий 1. Плавная нормализация BOJ
BOJ двигается аккуратно, 10‑летние JGB стабилизируются где‑то в районе 1,5–2%, рынок переваривает новые уровни без новых «августов 2024».
Что это значит для BTC/крипты:
Режим «бесплатной японской ликвидности» временно в прошлом — общая премия за риск выше, чем в 2010‑е.
Биткоин остаётся risk‑on‑активом, но без экстремального плеча из кэрри‑трейдов.
Волатильность может стать более «здоровой», а не чисто результатом безумного плеча.
Сценарий 2. Жёсткий скачок доходностей JGB, новый виток unwind’а
Многие сейчас опасаются именно этого: резкий рост доходностей японских облигаций может стать триггером глобального «disorderly correction» из‑за высокой закредитованности и перекрёстных позиций банков и небанковских структур.
Financial Times
+2
Reuters
+2
Если получаем:
новый скачок JGB‑доходностей,
быстрое укрепление иены,
рост маржи по фьючам и сжатие funding’а,
то:
снова идёт массовое закрытие кэрри,
глобальные акции и кредит под давлением,
крипта получает ещё один рывок вниз, особенно альты и DeFi с высоким плечом.
Это будет повторение логики августа 2024, только, возможно, масштабнее.
Сценарий 3. Сначала боль, потом новая волна ликвидности
Классический макро‑цикл:
Сначала ужесточение (включая Японию) → обвал риск‑активов.
Потом центральные банки, видя финансовый стресс, снова начинают смягчать политику, вливая ликвидность.
Исторически именно после таких фаз ужесточения и «margin call‑кризисов» биткоин показывал свои самые мощные бычьи циклы — на фоне роста глобального M2 и снижения ставок.
Lyn Alden
+1
То есть парадокс: краткосрочно схлопывание японской кормушки — минус для крипты,
но долгосрочно оно может стать частью сюжета, который снова приведёт к мягкой политике и новым хайам по BTC.
7. Практика: на что смотреть крипто‑трейдеру
Это не инвестиционный совет, но как рабочий чек‑лист:
Следим за BOJ и JGB:
даты заседаний BOJ, их риторику;
доходность 10‑ и 30‑летних JGB;
новости про изменение программ покупки облигаций.
Bank of Japan
+2
Banque de France
+2
Смотрим на иену и волу:
резкое укрепление JPY + рост VIX → звоночек, что где‑то рвут кэрри‑позы;
особенно если пара USDJPY летит вниз на фоне роста японских доходностей.
Менеджмент плеча в крипте:
не держать максимальное плечо по BTC и особенно по альтам в момент, когда на долговом рынке ‑ ад;
внимательно следить за funding‑ставками по фьючерсам и open interest.
Думаем в терминах ликвидности:
расширение глобального M2, ожидания снижения ставок в мире → среднесрочно про‑биткоин;
синхронное ужесточение (включая Японию) → осторожнее с „all‑in“ в крипте.
Инвесторский взгляд:
если твой тезис по BTC долгосрочный (дефицитный цифровой актив, защита от фиатного перманентного QE),
то панические проливы, вызванные именно техническим схлопыванием кэрри‑трейдов, логично рассматривать как зоны для постепенного набора, а не как опровержение самой идеи биткоина.
Итог
Японская «кормушка» с почти бесплатной иеной действительно закрывается: доходности JGB вышли из комы, BOJ перестал быть ультра‑голубиным.
United States
+2
World Economic Forum
+2
Для кэрри‑трейдеров это означает рост фандинга, риск репатриации капитала и периодические «мини‑кризисы», как в августе 2024, когда под раздачу попали и глобальные акции, и крипта.
Bank for International Settlements
+1
Для биткоина и крипты в целом это:
в краткосроке — источник сильных risk‑off‑проливов,
в долгосроке — часть большого цикла ликвидности, в котором биткоин традиционно выигрывает, когда мир отходит от ужесточения к новому смягчению.
