Индекс HSTech: дефолт VIE, или почему Чайнатаник идет ко днуТехнологический индекс Гонконга - Hang Seng TECH Index представляет собой один из индексов семейства Hang Seng и объединяет в качестве своих холдингов 30 крупнейших технологических компаний, торгуемых на бирже Гонконга, которые активно участвуют в технологических темах и соответствуют критериям отбора индекса.
Индекс Hang Seng TECH - сравнительно молодой индекс. Презентация индекса состоялась 27 июля 2020 года, а стандартизованные биржевые фьючерсы, рассматриваемые в публикации, - были введены в обращение 23 ноября 2020.
По состоянию на 13-10-2022 Топ-10 компонентов Технологического индекса Hang Seng TECH:
Холдинг Вес (%)
MEITUAN 8.44
ALIBABA GROUP HOLDING LTD 8.17
TENCENT HOLDINGS LTD 8.14
XIAOMI CORP 8.04
JD.COM CLASS A INC 7.65
KUAISHOU TECHNOLOGY 7.49
NETEASE INC 6.63
SEMICONDUCTOR MANUFACTURING INTL 5.71
BAIDU CLASS A INC 5.03
HAIER SMART HOME CLASS H LTD H 4.82
В чем заключается особенность Hang Seng TECH Index - так это в обычно не заявляемой биржевыми площадками, а также фондами коллективных инвестиций структуре капитала входящих в индекс компонентов, в отсутствие какого-либо патернализма со стороны регуляторов.
Между тем, 80 процентов компонентов индекса Hang Seng TECH, то есть 24 холдинга из 30, - представляют собой не китайские лицензированные компании, а компании с переменной долей участия (Variable-Interest Entity, или "VIE"). В приведенном выше списке Топ - 10 компонентов индекса, 90 процентов, а именно первые девять из десяти холдингов - это VIE-компании.
Варианты использования VIE в Китае начали рассматриваться еще на рубеже XX и XXI веков, на пике надувания пузыря доткомов.
Первоначальная мысль заключалась в том, что VIE будут лишь краткосрочным решением для иностранных инвесторов, чтобы получить доступ к сегментам рынка, в которые они иначе не смогли бы инвестировать (в лицензированные китайские компании прямые иностранные инвестиции не допускаются).
В Китае ожидалось, что VIE будут использоваться для инвестирования в первую очередь в электронную коммерцию и интернет-сектора, пока Китай не откроется для иностранных инвесторов на 100 процентов.
Идея заключалась в том, что иностранцы будут инвестировать не в саму китайскую компанию, а в другую, обычно на Каймановых островах, полностью принадлежащую иностранцам (Wholly Foreign-Owned Enterprise, или "WFOE"), связанную с оригинальной китайской компанией исключительно договорными обязательствами, но не структурой собственности.
Таким образом настоящая компания и WFOE будут заключать между собой только контракты. С одной стороны эти контракты предусматривают, что настоящая компания будет выплачивать WFOE прибыль, в качестве "платы за консультации" или что-то в этом роде.
И другой набор контрактов, т.н. "контракты на контроль", даст WFOE определенный договорной контроль над настоящей компанией.
VIE-структура - это исключительно юридические договорные обязательства между фирмой-бенефициаром (в нашем случае - китайской лицензированной компанией) и какой-либо третьей стороной.
Поскольку природа ассоциации между двумя субъектами является договорной, - владение акциями торгуемой на бирже компании, ассоциированной (схожей) по названию с оригинальной лицензированной китайской компанией,- не является формой собственности.
Такие VIE-структуры стали возникать вскоре после "дела Энрон" - американской энергетической компании Enron, в 1990х годах признаваемой журналом Fortune в течение 6 лет подряд "самой инновационной компанией Америки", но обанкротившейся в 2001 году на фоне того, что информация о финансовом состоянии компании в значительной степени была сфальсифицирована с помощью бухгалтерского, корпоративного мошенничества и коррупции.
VIE - структура в свою очередь требует от оригинальных китайских лицензированных компаний консолидировать финансовые показатели компаний, над которыми они имеют какой-либо контроль, включая VIE компании, ради прозрачности. Однако в силу особенностей структуры собственности, владение акциями VIE - компании не предполагает обязательного раскрытия бухгалтерской и финансовой информации о деятельности лицензированной китайской компании, а также возможности предъявления к какому-либо из субъектов такой ассоциации коллективного иска, учитывая и то, что законодательство Гонконга (по месту биржевого обращения акций VIE-компаний) вообще не предусматривает возможность предъявления коллективных исков как таковых, в качестве способа защиты гражданских прав.
Те, кто все еще покупают акции Alibaba и других китайских технологических компаний, как правило, упускают из виду определенные риски, связанные с этими компаниями, включая структуру их собственности.
Это все равно, что сидеть в эконом-классе в полете над Тихим океаном. Полет не в ваших руках. Полет в руках пилота.
И все будет хорошо. Пока все хорошо.
С другой стороны, не всегда бывает гладко, когда Восток встречается с Западом на рынках.
В техническом плане картина в индекса Hang Seng Tech указывает на устойчивый медвежий рынок, на фоне проблем и в 3333 Evergrange, роста кредитных спредов и ухудшения кредитоспособности в целом по корпоративным долгам.
Перспективной целью рассматривается дальнейшее снижение индекса, к нижней границе расширяющегося клина.
