Цена / Прибыль: удивительная интерпретация №2

В предыдущем посте мы начали разбирать самый популярный мультипликатор в мире - Цена / Прибыль или P/E (а именно один из вариантов его интерпретации). Я рассказала, что P/E можно определить как количество денег, которое необходимо заплатить разово, чтобы получать 1 денежную единицу чистой разводненной прибыли в год. Для американских компаний это будет количество в долларах, для индийских - в рупиях и т.д.

В этом посте я хотела бы разобрать еще одну интерпретацию данного мультипликатора, которая позволит вам взглянуть иначе на P/E. Для этого давайте еще раз обратимся к формуле расчета P/E:
P/E = Капитализация / Разводненная прибыль
Теперь добавим некоторые уточнения в формулу:
P/E = Текущая капитализация / Разводненная прибыль за последний год (*)
(*) В моем случае под годом я понимаю последние 12 месяцев.

Далее давайте посмотрим, в чем выражается Текущая капитализация и Разводненная прибыль за последний год на примере американской компании:
- Текущая капитализация выражается в $;
- Разводненная прибыль за последний год выражается в $ / за год.

В итоге можно записать следующую формулу:
P/E = Текущая Капитализация / Разводненная прибыль за последний год = $ / $ / за год = N лет (*)
(*) Согласно базовым правилам математики $ сократится на $, и у нас останется только число, выраженное в годах (то есть количество лет).

Очень необычно выходит, правда? Получается, что P/E - это еще и количество лет!
Да, действительно, можно сказать, что P/E - это количество лет, которое потребуется выждать акционеру (инвестору), чтобы окупить свои вложения по текущей цене за счет потока прибыли. При условии, что уровень прибыли не изменится.

Конечно, условие неизменности уровня прибыли - очень нереалистичное. Редко можно встретить компанию, которая показывает одинаковую прибыль из года в год. Тем не менее ничего другого, более реального, чем текущая капитализация компании и ее последняя годовая прибыль - у нас нет. Все остальное находится в плоскости прогнозов и вероятных оценок.

Также важно понимать, что во время покупки акций инвестор фиксирует одну из составляющих P/E, а именно цену - P. Следовательно, ему остается следить только за Е - прибылью и считать свое собственное P/E без оглядки на текущую капитализацию.

Если уровень прибыли вырастет с момента покупки акций - у инвестора уменьшится его персональное P/E, а следовательно, и количество лет ожидания окупаемости.

Другое дело, когда уровень прибыли, наоборот, будет снижаться, тогда инвестор столкнется с ростом своего P/E, а следовательно, и увеличением срока окупаемости собственных вложений. В этой ситуации, конечно, надо задуматься о перспективах данной инвестиции.

Еще вы можете сказать, что далеко не все 100% прибыли идут на выплату дивидендов, а следовательно, нельзя использовать уровень прибыли для расчета срока окупаемости инвестиций. Да, действительно: редкая компания будет отдавать всю свою прибыль на дивидены. Однако отсутствие должного уровня дивидендов - совсем не повод менять что-либо в формуле или этой интерпретации, так как нераспределенная на дивиденды прибыль - это основной фундаментальный драйвер роста капитализации компании. И то, что инвестор недополучит в виде дивидендов, он может получить в виде роста стоимости купленных акций.

Теперь давайте обсудим, как относиться к полученному значению P/E. Интуиция подсказывает: чем оно меньше, тем лучше. Например, если инвестор купил акции при P/E = 100, это означает, что ему придется ждать 100 лет, покуда окупятся его инвестиции. Кажется, это рискованная инвестиция, не правда ли? Конечно, можно надеяться на будущий рост прибыли, а следовательно, на снижение своего персонального P/E. Но вдруг этого не произойдет?

Приведу пример из жизни. Например, вы купили загородный дом, и поэтому вам приходится добираться до работы по сельской дороге. Для этого у вас есть недорогой автомобиль-внедорожник. Он прекрасно справляется со своей задачей и довозит вас до работы по дороге, которая состоит из одних ухабов. Таким образом, вы получаете необходимый положительный эффект от недорогой вещи. Однако спустя какое-то время появилась информация, что на месте сельской дороги построят скоростной автобан. И это именно то, о чем вы мечтали! После этой новости вы покупаете Ferrari. Теперь вы будете добираться до работы за 5 минут вместо 30 минут (да еще в какой машине!) Тем не менее пока дорога не построена, вы оставляете новый спорткар ждать своего часа во дворе. Спустя месяц выходит другая информация, что из-за особенностей рельефа дорогу построят совсем в другом месте. А спустя год ломается ваш внедорожник. Что же, вы садитесь в Ferrari и начинаете колесить по ухабам. Нетрудно догодаться, что произойдет с дорогостоящим автомобилем дальше. Таким образом, завышенные ожидания относительно проекта будущей дороги обернулись катастрофой для ваших инвестиций в дорогостоящий автомобиль.

Так и с инвестициями в акции. Если вы будете принимать во внимание только прогноз будущих доходов компании, вы рискуете остаться наедине с прогнозом вместо прибыли. Таким образом, P/E может служить мерилом вашего риска. Чем выше P/E в момент покупки акций, тем больше вы рискуете. Но каков этот приемлемый уровень P/E?

Как это ни странно, но я считаю, что ответ на этот вопрос зависит от вашего возраста. Когда вы только начинаете свой путь, жизнь дает вам абсолютно бесценный ресурс под названием “время”. Вы можете пробовать, рисковать, ошибаться и потом снова пробовать. Так делают дети, изучая предметы окружающего их мира. Или молодые люди, пробующие себя в разных профессиях, чтобы найти именно то, что им по душе. Таким же образом можно использовать время и на рынке акций - а именно рассматривать компании с P/E, который подходит вашему возрасту.

Чем вы моложе, тем больший предельный уровень P/E вы можете себе позволить при отборе компаний. И наоборот, чем вы старше, тем меньше, по моему мнению, должен быть предельный уровень допустимого P/E. Это можно объяснить тем, что у вас просто уже нет столько времени, чтобы ждать окупаемости ваших инвестиций.
Таким образом, я хочу сказать, что взгляд 20-летнего инвестора на рынок акций и 50-летнего - должны отличаться. Если первый может себе позволить инвестиции с высоким сроком окупаемости, то для второго это может быть слишком рискованно.

Теперь давайте попробуем перевести эти рассуждения в определенный алгоритм.
Для начала посмотрим, сколько компаний мы найдем в разных диапазонах P/E. В качестве примера возьмем компании, которые обращаются на NYSE (апрель 2023).


Как видно из таблицы, чем больше диапазон P/E, тем больше компаний мы можем рассматривать. Задача инвестора сводится к тому, чтобы понять, какой диапазон P/E для него актуален в его текущем возрасте. Для этого нам потребуются данные об ожидаемой продолжительности жизни в разных странах. В качестве примера возьмем данные Группы Всемирного Банка за 2020 год по нескольким странам: Япония, Индия, Китай, Россия, Германия, Испания, США и Бразилия.


Чтобы понять, какой диапазон значений P/E выбрать, вам необходимо вычесть из ожидаемой продолжительности жизни ваш текущий возраст:
Ожидаемая продолжительность жизни - Ваш текущий возраст
Рекомендую ориентироваться на ту страну, где вы ожидаете прожить большую часть своей жизни.

Таким образом, для 25-летнего мужчины из США разница будет составлять:
74,50 - 25 = 49,50
Что соответствует диапазону P/E от 0 до 50.

Для 60-летней женщины из Японии разница будет составлять:
87,74 - 60 = 27,74
Что соответствует диапазону P/E от 0 до 30.

Для 70-летнего мужчины из России разница будет составлять:
66,49 - 70 = -3,51
В случае отрицательной разницы необходимо использовать первый диапазон P/E от 0 до 10.

При этом неважно, в акции какой страны вы инвестируете, ожидая прожить большую часть жизни в Японии, России или США. P/E показывает время, а время течет одинаково для любой компании и для вас.

Итак, данный алгоритм позволит вам легко вычислить свой приемлемый диапазон значений P/E. Однако хочу предостеречь вас от принятия инвестиционных решений на базе только этого мультипликатора. Низкий P/E не гарантирует вам отсутствие рисков. Например, бывает так, что P/E значительно снижается из-за снижения P вследствие экстраординарных событий, влияние которых можно увидеть только в будущем отчете о доходах (где мы узнаем актуальное значение Е).

Тем не менее P/E - это хороший индикатор срока окупаемости ваших инвестиций, который отвечает на вопрос: когда можно рассматривать акции компании к покупке? Когда P/E находится в приемлемом для вас диапазоне значений. Но P/E не подскажет вам, какую именно компанию необходимо рассматривать и по каким ценам. Об этом я расскажу уже в следующих постах. До встречи!