Trade24Fx

Рубль: хроники падения. Ч. 51. Стартапы и санкции

Длинная
Trade24Fx Premium Обновлено   
FOREXCOM:USDRUB   Доллар США / Российский рубль

Дисклеймер
В данной серии обзоров мы будем публиковать факты и аналитику, которые касаются экономических и финансовых последствий действий России в Украине для экономики РФ в целом и российского рубля в частности. Цель - обоснование среднесрочной идеи «продажи российского рубля».
Отметим, что текущие значения курса российского рубля могут иметь мало связи с рыночной реальностью, поскольку являются производной административного регулирования. Которое в свою очередь является производной от имеющихся резервов. Но резервы они на то и резервы, чтобы помочь решить проблему лишь временно. Соответственно нас интересует не куда пошел рубль сегодня или пойдет завтра, а что с его экономическим базисом и его перспективами в целом.


А хотите историю о том, как погубить рынок в $2,4 млрд, который к тому же демонстрировал темпы роста по 300-400% в год. Устраивайтесь поудобнее, есть у нас.

Сейчас это покажется удивительным, но были времена, когда в России существовало венчурное инвестирование и был даже какой-никакой рынок стартапов.

Поначалу, конечно, все вместе с искандерами дружно смеялись над потешными санкциями, но уже к старту XXV Петербургского международного экономического форума почему-то смеяться перестали. Оно и не удивительно - венчурный рынок является одним из самых интернациональных по сравнению с другими секторами.

Процитируем генерального директора компании VEB Ventures Олега Теплова: «В том виде, в котором мы знали российский венчурный капитал прежде, наверное, мы вряд ли его увидим». Кто-то не получит финансирование, для кого-то закроются рынки, а кто-то просто не останется в РФ в виду бесперспективности. Удивительное во фразе Теплова разве что использование «наверное, вряд ли увидим» вместо «наверняка не увидим».

Звучит довольно депрессивно. В сегодняшнем обзоре попытаемся проанализировать корни этой унылости и поговорим о рынке венчурного инвестирования и стартапов в России в контексте санкций.

Но начнем традиционно с последних санкционных новостей.

Последние санкционные новости

- Великобритания ввела санкции против группы российских бизнесменов, в том числе владельца холдинга "Интеррос" и крупнейшего бенефициара ГМК "Норильский никель" Владимира Потанина;
- В санкционный список США попали такие российские компании, как «Ростех» и «Камаз», «Ильюшин», «Туполев», Объединенная авиастроительная корпорация, а также более 50 физических лиц;
- Финский производитель шин Nokian Tyres сообщил, что начнет контролируемый уход с российского рынка;
- Шведская инжиниринговая группа Sandvik (у группы нет производственных предприятий в стране, но около 900 сотрудников на территории России занимаются продажами и услугами) сворачивает операции в России;
- Производитель оборудования для обработки древесины Ponsse продал бизнес в РФ местной компании.


Последствия санкций

- По данным Минэкономразвития РФ, российская экономика в мае 2022 года сократилась на 4,3% в годовом сравнении после понижения на 2,8% в апреле;
- Снижение поставок российского газа привело к тому, что июнь стал первым месяцем, когда Евросоюз импортировал больше сжиженного природного газа из США, чем трубопроводного газа из России;
- Состояние богатейших миллиардеров РФ с начала года упало почти на $36 млрд;
- Экспорт круглого леса из России за январь-май упал на 44%;
- Производство калийных удобрений в мае снизилось по сравнению с маем 2021 года на 32%;
- Производство автомобилей в России в мае упало на 97%.


Начнем обзор с того, что 16 июня на Петербуржском международном экономическом форуме (ПМЭФ) прошел бизнес-завтрак «Венчурный рынок в новой реальности». Ну прошел и прошел, позавтракали себе люди.

Но просто посмотрите на темы дискуссии:

- Прогнозируемый обвал российского венчурного рынка – неизбежность и долгосрочный тренд? Есть ли альтернативный сценарий?
- Останутся ли в стране инвестиции на ранних стадиях, и кто из инвесторов готов брать этот риск?
- Экзиты – жизненная среда для венчурной экосистемы. Сойдут ли они на нет или появится новая модель регенерации венчурного капитала?


Это ведь не просто набор риторических вопросов. Это диагноз рынку.

Рынок венчурных инвестиций России - это сказка про гадкого утенка, только наоборот. То есть был восхитительный белый лебедь, а стала хромая некрасивая утка.

Пару фактов в подтверждение этого. По итогам 2021 года российский венчурный рынок вырос в 3,5 раза по сравнению с предыдущим годом и достиг $2,4 млрд (по объему привлеченному капитала). При этом по данным аналитической платформы Dsight объем венчурных инвестиций в российские проекты только в первом квартале 2022 года составил более $680 млн, что на 27% больше, чем за аналогичный период 2021 года. То есть все было динамично и перспективно вплоть до самого старта «спецоперации».

И хотя за всю историю рынка в России не было ни одного официального зарегистрированного «единорога» (стартап, чья стоимость в течение десяти лет достигла миллиарда долларов), эксперты ожидали их появление чуть ли не со дня на день.
Правда, 63% русскоязычных венчурных инвесторов определяли себя как игроки международного рынка, а треть русскоязычных инвесторов вкладывали исключительно в международные стартапы. Но до старта «спецоперации» это было поводом для гордости.

Казалось бы, что может пойти не так. Оказалось, решительно все. Окончание пандемии мировая экономика встретила в довольно потрёпанном состоянии со всеми этими проблемами в логистике и высокими ценами на энергоресурсы, а главное после триллионных инъекций, финансовая система начала стремительно скатываться в инфляцию. Соответственно ультрамягкие монетарные политики начали менять на более жесткие путем повышения ставок и сворачивания программ количественного смягчения. Естественно, мировые фондовые рынки были под давлением, а высокорисковые компании вообще посыпались, теряя по 70%-90%. Отдельный привет по этому поводу от рынка криптовалют. Естественно, что крупнейшие венчурные фонды несли очень серьезные потери. Tiger сообщил об убытках в размере около $17 млрд, а Softbank потерял около $20 млрд и объявил, что до марта 2023 года сократит инвестиции на 50-75%.

В принципе уже этого хватило бы, чтобы бурный рост российского рынка стартапов в 2022 году затормозился. Но одно дело сбавить темпы развития, а другое дело поставить на нем крест и начать стремительно деградировать. Россия решила пойти по второму пути и начала «спецоперацию».

Объем инвестиций, привлеченный стартапами с российскими корнями за три месяца весны 2022 года снизился в три раза. За всю весну стартап-индустрия РФ смогла выдавить из себя 25 публичных сделок. При этом до старта «спецоперации» в среднем в месяц было от 30 до 40 сделок. Отметим, что это не только сделки внутри России, но и стартапы с российскими корнями, которые на самом деле собирают деньги в США или других странах и там же и работают. Таким образом был поставлен жирный крест на венчурном инвестировании в России в целом и рынке стартапов в частности.

Еще до начала «спецоперации» Минфин США ввел санкции против ВЭБа и нескольких принадлежащих ему компаний, в том числе инвестиционной «дочки» Veb Ventures. До 2024 года Veb Ventures планировала инвестировать более 36,3 млрд руб, чтобы помогать российским стартапам выходить на международные рынки, развивать инновационные и технологичные проекты и т.д.

Вообще именно на примере стартапов, в которые инвестировала Veb Ventures можно наблюдать эволюцию мировосприятия российских стартаперов.

Возьмем ГК «Цифра» (доля Veb Ventures в капитале 17%). Ее глава Игорь Богачев в интервью в конце февраля отмечал, что не видит рисков для своей компании: «на международном рынке я не ожидаю негативных последствий. А на территории России тем более было бы странно ожидать негативных последствий».

А в конце марта имеем следующую новость: «Группа компаний "Цифра" из-за попавших под санкции акционеров лишилась потенциального международного инвестора, с которым готовилась к партнерству». Что характерно, инвестор не из США или Европы, а вполне себе «дружественный» Ближневосточный инвестиционный фонд. Это к вопросу о разговорах о том, что стоит очередь из инвесторов из Азии и Ближнего Востока. Очередь может и стоит, но этого очередь на выход, а не на вход.
В общем, кейс "Цифры" – это наглядная демонстрация, что слова и дела вполне себе могут расходиться, причём диаметрально противоположно.

Но вернемся к санкциям и стартапам. Ключевые последствия для российского рынка венчурного инвестирования следующие: потеря финансирования, уход из России, потеря кадров, санкции против частных лиц и компаний, общая «отмена» рынка РФ в глобальном масштабе, а также всякие неприятные санкционные мелочи типа проблем с переводом средств, ограничений доступа к международным сервисам, программам и платформам.

В результате многие компании приняли решение либо покинуть Россию, либо не иметь с ней дело в принципе.
Например, не прошло и пары недель со старта «спецоперации», как стартап Miro (с основателями из Перми, между прочим) с оценкой в $17,5 млрд ушел из России. Компания закрыла свой офис в стране и прекратила новые продажи российским и белорусским клиентам.

Вообще исход – это единственный выход для стартапов, которые получили зарубежное финансирование до старта «спецоперации».

Стартап Igloo, работающий в сфере медицинской диагностики, ищет покупателя на долю британского венчурного фонда Kinetik экс-замглавы Минсвязи РФ и основателя стартапа Arrival Дениса Свердлова. Из-за экономических санкций и ограничений по международным переводам фонд больше не может финансировать проект.

Это максимально типичный кейс. Российским стартапам можно смело забывать о западном финансировании.
Сервис доставки продуктов Yango Deli (международный бренд "Яндекс.Лавки") постепенно приостанавливает деятельность в Париже чтобы сконцентрировать усилия на других, более перспективных рынках, сообщили "Интерфаксу" в компании. Также заговорили об уходе компании из Лондона.

Что касается прочих последствий, то очевидно, что оценки стоимости российских стартапов в целом упадут в район плинтуса.

Итоги и выводы

Всего в мире насчитывается свыше 1000 «единорогов». Из них в России – 0. Да-да, до старта «спецоперации» Россия входила в топ-3 стран G20 без компаний-«единорогов». Такое вот было достижение. В Индии – 54 единорога, в Бразилии – 18, да что там даже в ЮАР – завалялось несколько штук, а в России – 0.

Очевидно, что никаких «единорогов» России не видать еще долгие годы (или вообще никогда), на территории РФ они так и останутся мифологическими существами. Западные инвесторы денег не дадут в принципе. Российские – в теории – да, а вот на практике скорее нет. Специфика венчурного бизнеса состоит в достаточно долгом горизонте инвестиционного планирования. По мнению управляющего директора инвестиционного фонда Winter Capital Михаила Цыферова: «монетизация будет через 10–15 лет». Естественно, что в текущих условиях о таком горизонте планирования речь не идет в принципе.

Вот и получается инвестирование без инвестиций. Процитируем по этому поводу Александра Ларьяновского, управляющего партнера одного из самых известных российских стартапов Skyeng: «Мы понятия не имеем, откуда будем брать инвестиции».
Директор Российской ассоциации электронных коммуникаций (РАЭК) Сергей Плуготаренко полагает, что пауза на венчурном рынке может затянуться на несколько лет. По его словам, в настоящий момент венчурные инвесторы исчезли как понятие в России.

Традиционное решение всех экономических проблем в России – помощь государства. И тут новости так себе. Специальный представитель президента России по вопросам цифрового и технологического развития, гендиректор АНО «Платформа НТИ» Дмитрий Песков предложил отказаться от государственной помощи стартапов.

Причем речь идет не только о том, что новой помощи не будет, а и о том, что уже выделенные государственные средства власти могут забрать назад, потому как есть более насущные проблемы (речь идет об использования 1,3 млрд руб., зависших на счетах госфонда поддержки IT-отрасли "Росинфокоминвест") типа финансирования «спецоперации».

Так что значительная часть участников венчурного рынка России скорее всего уйдет с него в той или иной форме: вымрет или переместится за рубеж. Те, кто останутся попытаются «допилить» остатки бюджета, хайпуя на импортозамещении и всяких прорывных технологиях по замене всего «недружественного» на российское.

Закончим обзор еще одной цитатой Александра Ларьяновского: «Российский венчурный рынок разрушен».

На этом на сегодня все, но все по теме санкций. Так что мы еще вернемся с новыми обзорами.

И не забываем продавать рубль.

Комментарий: Инвестиции в edtech-рынок во II квартале 2022 г. составили около 650 млн руб., следует из исследования Smart Ranking (есть в распоряжении "Ведомостей"). Это в 3,8 раза меньше, чем в IV квартале 2021 г., когда объем инвестиций составил около 2,5 млрд руб.
Комментарий: С января по август 2022 года российские инвестиционные фонды заключили всего 31 сделку с IT-стартапами против 121 сделки за аналогичный период прошлого года.
Если в 2021 году средний чек на проект (без учета особо крупных сделок) составлял 300–500 млн руб., то сейчас опустился до 20–30 млн руб.
Число инвестиционных сделок за полгода существенно сократилось, в частности из-за того, что «возможность заработать с их помощью стала менее очевидной».
Директор по стратегическим проектам ГК «Цифра» Павел Федосов отмечает, что проблема сейчас не только в снижении порога инвестиций, а в целом в их отсутствии.

Авторские индикаторы
http://bit.ly/2oBvkHY
Больше информации на нашем ютьб-канале
https://www.youtube.com/channel/UCYEOurJfasXWyYnrriGwsqQ

Связанные идеи

Отказ от ответственности

Все виды контента, которые вы можете увидеть на TradingView, не являются финансовыми, инвестиционными, торговыми или любыми другими рекомендациями. Мы не предоставляем советы по покупке и продаже активов. Подробнее — в Условиях использования TradingView.